長高集團（002452）:未來受益特高壓建設，估值已被低估

上半年凈利潤增長10.47%:公司上半年實現營業收入1.68億元，同比增長9.78%；實現凈利潤3228萬元，同比增長10.47%；公司較好的控制了期間費用，并且受益于開關類產品價格的上漲，整體的毛利率有所提升。由于一次設備的交貨卻認下半年居多，預計毛利率還會有持續的提升。

高壓開關業務回暖，組合電器取得突破:公司的開關板塊上半年經營良好，受益于國網公司集中招標價格回暖，隔離開關產品毛利率回升明顯。上半年公司的GIS業務取得了突破，在國家電網的第二次招標中獲得3，472萬元；隔離開關產品在西北750kV二通道招標中獲得了3，777萬元的訂單，在“哈密-鄭州”直流輸電項目中獲得2，894萬元的訂單。未來公司的開關板塊業務增長，將主要靠GIS的業績增厚和特高壓交直流輸電來拉動。

新材料業務推廣進度受阻:受宏觀經濟的影響，鋼鐵、礦山和煤炭行業的不景氣，導致公司的鐵基耐磨材料業務推廣受阻，上半年實現營業收入約1300萬元，同比增長59%，毛利率僅為19%。鐵基耐磨材料市場空間較大，制成的產品是易耗品，市場需求穩定，預計未來鐵基耐磨材料的收入會有較大幅度的增長，形成規模效應，提升毛利率。

房地產業務預計明年貢獻收入:公司的房地產項目主要是為了解決內部職工住房問題建的。據我們保守估計，預計二期項目在2013年貢獻約1.5億元的收入，至少3000萬元的凈利潤，之后將不再有房地產業務確認收入。

投資評級和盈利預測:考慮到公司是特高壓交直流建設的受益者，同時公司的鐵基耐磨材料和GIS業務帶來的業績增厚，會拉動未來幾年的業績增長，我們預計公司不含房地產的2012-2014年EPS為0.54元、0.80元和0.96元，含房地產收入的EPS為0.54元，1.02元和0.96元。上調評級至“增持-A”，目標價14元，對應2012年26倍市盈率。

風險提示:1.新材料產品推廣受阻；2.電網公司改變投資計劃。（安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏）