每經記者｜許立波    每經編輯｜何小桃 張益銘    

5月20日早間，三生制藥宣布，公司及附屬子公司沈陽三生、三生國健與輝瑞簽署協議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發的PD-1（程序性細胞死亡蛋白-1）/VEGF（血管內皮生長因子）雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權利。

根據協議，三生制藥將獲得12.5億美元首付款，以及最高可達48億美元的開發、監管批準和銷售里程碑付款，此次交易的潛在總金額高達60.5億美元，若按當前匯率計算，潛在總交易金額超過430億元人民幣。同時，三生制藥此次出海交易獲得的12.5億美元首付款，也刷新了國產創新藥License-out（對外授權）的最高首付款紀錄。

這一重磅交易也迅速引發資本市場轟動，5月20日，三生制藥港股股價飆升超30%，其子公司三生國健亦漲停。5月21日，三生制藥和三生國健繼續大漲，截至發稿，三生制藥漲超7%，三生國健更是連續3日20CM漲停。

另外，港股醫藥生物板塊延續大漲，截至發稿凱萊英漲超13%，康希諾、歌禮制藥、君實生物漲超7%。

作為一家1993年成立、曾以生物制劑起家的老牌藥企，三生制藥此次成功將SSGJ-707“出海”，不僅展示其在創新藥領域的研發厚度，也為國內其他藥企探索全球化道路提供了新的現實樣本。

5月20日下午，在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，青僑陽光基金經理林偉指出，“賺錢效應，就是最好的示范效應”，三生制藥此次創紀錄的首付款，對整個國產創新藥產業都是一針振奮劑。

又是PD-1雙抗被跨國藥企看中

此次交易的產品SSGJ-707，是PD-1/VEGF雙抗這一近年來迅速升溫的“明星靶點組合”。該類雙抗藥物同時靶向PD-1和VEGF，具有免疫治療和抗血管生成的協同抗腫瘤作用。在林偉看來，2020年、2021年的一系列臨床數據足以證明：“PD-1雙抗憑借雙重富集優勢，（可以）成為與PD-1單抗拉出代際差的下一代產品。”

在PD-1單抗市場已進入存量博弈的時代，憑借更高的客觀緩解率和更持久的療效持續時間，PD-1雙抗產品正展現出超越傳統PD-1單抗的廣闊潛力。

近年來，這一領域的重磅交易接連不斷：康方生物的依沃西、普米斯生物的PM8002、宜明昂科的IMM2510、禮新醫藥的LM-299相繼授權出海，分別與Summit、BioNTech、Instil Bio以及默沙東等跨國藥企達成合作。而輝瑞則一直保持觀望，如今以重金敲定三生制藥的SSGJ-707，成為又一重金押注PD-1雙抗的跨國藥企巨頭。

為何是SSGJ-707？首先是其臨床進展居于第一梯隊。據三生國健此前披露的公告，SSGJ-707目前已完成非小細胞肺癌（NSCLC）適應證的II期臨床，獲得中國國家藥監局“突破性治療”認定，已經獲得批準進入臨床III期。此外，該藥在結直腸癌、婦科腫瘤等癌種也有多項聯合治療的臨床研究在推進。

據華源證券研究所研報，比SSGJ-707臨床進展更靠前或接近的，僅有康方生物的依沃西、普米斯生物的PM8002等少數幾款管線；同時，在全球范圍內PD-1/VEGF雙抗目前也僅有康方生物的依沃西一款產品上市。在這一亟待拓展的藍海市場，三生制藥的SSGJ-707步伐并不算慢，有望成為下一款獲批產品。

同時，從關鍵性臨床II期數據來看，SSGJ-707也展現出了極具競爭力的抗腫瘤活性和安全性。例如，在單藥治療一線PD-L1陽性NSCLC的臨床數據中，客觀緩解率高達70.8%，疾病控制率高達100%；在聯用化療一線治療NSCLC的臨床數據中，客觀緩解率也分別高達58.3%和81.3%，疾病控制率均為100%。

不過，康方生物的依沃西擁有“全球首個頭對頭擊敗K藥（帕博利珠單抗）的PD-1/VEGF雙抗”標簽，并已在中國獲批上市，取得了明確的先發優勢。這一“里程碑式”的臨床成果不僅增強了依沃西在醫生端和市場端的認可度，也在全球范圍內樹立了中國原研雙抗產品的標桿。相較之下，SSGJ-707尚未完成III期關鍵性注冊臨床，亦未開展與現有標準療法如K藥的頭對頭試驗，因此在“硬數據”上仍略遜一籌。

“后發產品因為可以汲取先發產品的經驗，往往會有所改進，但只要不構成重大變化帶來重大差異，就依然算作同代產品。”結合上述邏輯，林偉向記者分析SSGJ-707和依沃西的對比結果時稱：“我們傾向于認為SSGJ-707是個有局部改良的Me-too（跟隨式創新）藥，不具備重新定義‘下一代PD1/VEGF雙抗’的潛力，因此不足以中斷依沃西等產品的價值跳升周期。”

針對上述合作對公司的影響，三生制藥在其微信公眾號上發文稱，此次合作是三生制藥國際化征程上的一個重要里程碑。其不僅證明SSGJ-707優異的臨床效果已獲得國際頂尖認可，也驗證了公司自主創新研發體系的國際競爭力，提升了公司在腫瘤治療領域的全球話語權，推進了公司的國際化步伐。同時，此次合作也將為三生制藥帶來強勁的財務回報，助力公司研發體系升級，推動三生制藥更好地融入全球生物醫藥產業價值鏈。

對康方生物有何影響？

對于同在PD-1雙抗賽道的康方生物而言，輝瑞此次“另擇良緣”，短期內無疑帶來了直接沖擊。畢竟，在輝瑞最終選擇三生制藥之前，曾有投資者對輝瑞與康方生物海外合作方Summit更深入的合作甚至收購抱有期待。

資本市場上，三生制藥與康方生物股價的此消彼長也印證了這一點。5月20日開盤，港股康方生物的股價就震蕩走低，盤中一度跌超5%，最終收報82.400港元/股，下跌1.38%。

對此，林偉的看法是，輝瑞牽手三生制藥短期會有較大的預期影響：首先是Summit少了一個“非常搭”的收購方與合作方，此外康方生物也多了一個受到跨國大藥企鼎力支持的強力競爭對手。

不過，從長期視角來看，PD-1雙抗這一賽道市場廣闊，容得下三到五家主流藥企共同發展，“除了輝瑞，也還有很多其它藥企有收購補全PD-1雙抗的強烈意愿，也有眾多的新興ADC（抗體藥物偶聯物）藥企可以合作”。此外，輝瑞在與Summit短暫合作后就下決心重金引進潛在競品，對PD1/VEGF雙抗這一賽道本身也有背書效應。

相較于“輝瑞為什么沒有選擇康方”這一問題，“輝瑞為什么要選擇三生”實際上更值得研究。

林偉表示，輝瑞2023年超400億美元重金押注ADC。而當前臨床數據已經展示了ADC與PD-1雙抗才能最大化發揮價值的遠景。因此，輝瑞有很強的意愿去補全PD-1雙抗，來更大化發揮其收購的ADC資產效用。

另一方面，康方生物的全球合作由Summit主導，三生制藥在合作結構上為輝瑞留出了更清晰的全球主導權，交易設計也更具靈活性。根據三生制藥日前披露的公告，除了60.5億美元的潛在總金額，輝瑞還將于協議生效日認購三生制藥價值1億美元的普通股股份，從合作關系上進一步加深“綁定”。

萬聯證券也在其研報中稱，三生制藥牽手輝瑞的此次交易有望成為中國生物藥License-out新標桿。國產創新藥技術與產品被跨國藥企認可的確定性持續增強，未來有望通過聯合研發、利潤分成等合作方式深度綁定。ADC、雙抗、基因編輯等平臺型技術已成為跨國藥企爭奪焦點。

記者|許立波

編輯|何小桃?張益銘 杜恒峰

校對|金冥羽

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝

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