每經研究員 章光日 閆峰峰

2024年11月1日，歐盟委員會就對華二氧化鈦反傾銷調查公布了終裁前事實披露文件，相較于初裁，反傾銷稅率出現了一定的下降。自2023年8月以來，多個國家和地區對我國鈦白粉發起了反傾銷調查。從巴西和歐盟的反傾銷調查來看，目前利空預期已經基本被消化，歐盟的終裁甚至暗藏利好。鈦白粉行業的出口趨勢如何？中核鈦白等龍頭公司受益幾何？

反傾銷調查對國內鈦白粉出口影響有限

由于中國出口鈦白粉性價比較高，疊加海外鈦白粉巨頭產能持續收縮，導致全球對中國的進口依賴度持續提升。國信證券研報顯示，我國鈦白粉出口總量從2019年的100.3萬噸增長到2023年的164.2萬噸，四年復合年增長率約為13%。其中，亞洲在出口市場中占據主導地位，總體上保持在55%左右；歐洲和南美洲的市場份額相對穩定，分別為20%和10%。

不過，自2023年8月以來，歐亞經濟聯盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對我國鈦白粉行業發起了反傾銷調查。如何看待海外反傾銷調查對國內鈦白粉行業的影響？

國泰君安證券認為，除歐盟、美洲有足夠滿足當地需求的本土產能外，其他地區的產能存在地區錯配及總量不足的情況，因此對于無龍頭產能布局及無充足產能的地區，其對我國鈦白粉的反傾銷壓力或有限。申萬宏源證券則認為，加征反傾銷稅以后，中國鈦白粉企業也可通過漲價傳導一部分，綜合來看對中國鈦白粉出口的影響有限。

此外，反傾銷也可能損耗當地鈦白粉下游產業的利益。以歐盟為例，反傾銷后，當地鈦白粉的價格提升約200美元/噸，漲幅約7%。隨著前期中國在當地預存鈦白粉的逐漸消耗，當地鈦白粉價格或進一步上行。

2024年11月1日，歐盟委員會就對華二氧化鈦反傾銷調查公布了終裁前事實披露文件，按傾銷幅度計算反傾銷關稅稅率：龍佰集團32.3%、安徽金星鈦白集團（中核鈦白旗下公司）11.4%，其他應訴企業28.4%，其他未應訴企業32.3%，同時不會進行追溯征收。值得注意的是，相較于初裁，反傾銷稅率出現了一定的下降。

（數據來源：公開資料，每經投研院制表）

國泰君安證券研報顯示，目前海外鈦白粉產能約為431.9萬噸，海外約需求為436萬噸。需求只會轉移，不會消失，出口需求并未如預期一樣崩塌。

據華福證券統計，2024年1月至9月，國內鈦白粉累計出口量為144萬噸，同比增長14.7%。從出口國別來看，9月印度占比15%、巴西占比9%、韓國占比6%、越南占比5%、印尼占比5%。華福證券認為，諸如印度、巴西以及東南亞等發展中國家經濟高速發展帶來的需求增長將持續拉動中國鈦白粉出口量。

龍頭公司或受益于加征更低的反傾銷稅稅額

據中國無機鹽工業協會，我國43家全流程型鈦白粉生產企業中，11家大型企業產量達到10萬噸及以上；產量達到5萬-10萬噸的中型企業7家；其余25家生產商均屬于小微型企業。反傾銷事件帶來的短期壓力將加速國內高成本的中小鈦白粉企業的退出，國內鈦白粉產能集中度或再提高。

2024年10月10日，巴西公布了對中國鈦白粉的反傾銷初裁結果，稅額從578美元/噸至1772.69美元/噸不等。對此，國泰君安證券分析認為，即使加征關稅，龍佰集團與安徽金星（中核鈦白旗下公司）仍有較低的加征反傾銷稅稅額帶來的價格優勢，但其他中小企業的出口難度或將大幅增加。考慮到未來售價或在3000美元/噸-3400美元/噸，龍頭公司或受益于加征更低的反傾銷稅稅額。

上市公司無疑是行業里的翹楚，目前A股共5家鈦白粉上市公司，從產能、產量、營業收入等數據來看，中核鈦白和龍佰集團屬于第一梯隊。在5家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領先地位，2021年至今，海外營收占比始終保持在40%以上。根據歐盟和巴西公布的數據，中核鈦白旗下子公司金星鈦業的征收比例相對較低。

（數據來源：同花順，每經投研院制表）

作為較早從國外引進全套生產設備和技術的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術積累和技術創新能力，被譽為鈦白粉行業的“黃埔軍校”。與其他國內同行相比，公司主力產品較早進入國內、國際市場，具有十分明顯的市場先行優勢。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續保供及產品質量穩定的優勢，與多家海外大型客戶達成了長期合作的意向。

從業績表現來看，鈦白粉行業龍頭公司的表現明顯也更好。2024年前三季度，中核鈦白和龍佰集團的營業收入和凈利潤已經恢復增長。其中，業績增長最快的是中核鈦白，實現營業收入51.49億元，同比增長43.26%；實現歸母凈利潤4.48億元，同比增長33.98%；實現扣非凈利潤3.83億元，同比增長51.63%。

（數據來源：同花順，每經投研院制表）

從二級市場表現來看，9月18日A股市場開啟強勁反彈，中核鈦白的表現也較為強勢，累計漲幅超過30%。10月8日之后A股市場開始調整，中核鈦白走勢也相對比較獨立，站穩年線上方。截至11月4日，中核鈦白市凈率僅1.41倍，仍處于相對低估狀態。