每經AI快訊，中國銀河10月09日發布研報，給予醫藥行業推薦評級。

海外發達國家ICL歷經多年發展，市場機制催化行業發展成熟：ICL的早期雛形可追溯至歐洲早期的大型醫學中心，歷經多年發展，時至今日已在全球醫療體系中扮演重要角色，各國家/地區發展階段及水平不一，發達國家市場成熟度相對較高。弗若斯特沙利文數據顯示，2021年美國、德國、日本等發達國家檢驗外包率較高，分別為35%、44%及60%,遠高于中國6%的水平。其中1980年以來美國檢驗外包率的快速提升，主要是技術進步及政策變革使得醫檢實驗室門檻高企，同時DRG的推行顯著推升院端標本外送意愿，由此美國ICL行業外包率水平從1980年的約15%逐漸提升至2000年的約30%。

國內ICL仍處早期開拓階段，控費壓力下行業長期成長可期：2021年中國公立醫院檢查收入為4,093億元，第三方醫檢行業規模約223億元(不含新冠核酸檢測),對應檢驗外包率僅約不足6%,因此我們認為行業發展尚處早期，與國外通過市場化提升檢驗外包率相比，國內醫保控費壓力更大，ICL本身符合提質增效的政策導向，隨著DRG、分級診療、技耗分離等醫療改革的逐步推進，LDT政策促進高端項目增量導入，預計更大范圍的醫檢外包為大概率事件，且市場份額向頭部集中的趨勢確定性較強，行業未來成長潛力巨大。

借鑒Quest等海外成熟企業，國內頭部ICL仍具較大發展潛力：據美國Quest發展經歷，其在歷次美國醫療改革中緊緊跟隨并把握時代機遇，不斷夯實自身實力，內生經營與外延并購并重，以需求為導向快速優化與迭代服務模式，積極創新探索新增長極，因地制宜打造廣泛的服務網絡，并精準匹配運營資源保障經營效果。正常情況Quest能保持4~5%的穩定增長，其中約2~3%來自于存量市場擴大及內生增長，1~2%來自增量市場份額獲取，約2%來自戰略并購。財務表現方面，Quest毛利率(除新冠擾動)總體保持穩定，費用率逐年下降，疫后常規醫檢規模邁上新高，營業凈利率企穩并逐步修復。2015年以來(除部分特殊年份)Quest的市盈率(PE-ttm)中樞通常保持在15-20倍之間。2021年中國ICL主要參與者金域醫學、迪安診斷、艾迪市場份額分別為30%、18%、8%,其中2023年金域醫學實現診斷服務收入77.26億元，規模處于國內同行業絕對領先地位，而同年Quest常規業務收入為90.77億美元(約為同年金域/迪安/艾迪康診斷業務的8.4、12.5、19.6倍),其毛利率常年維持在35%-40%(國內頭部ICL持平),營業凈利率保持在15%~20%(領先國內頭部ICL約5~10pct)。基于國內競爭格局已基本確定，隨著以集約化、品牌力、創新力為核心的競爭力充分顯現，未來行業格局有望進一步集中，頭部ICL有望優先受益。

投資建議：ICL行業符合醫保控費提質訴求，堅定看好龍頭未來發展。1)金域醫學：作為國內ICL頭部企業，有望借助技術及規模優勢充分受益，看好公司醫檢主業常規業務高速增長；2)迪安診斷：國內頭部第三方醫學檢驗服務提供商，“產品+服務”一體化發展，隨著全國布局完善、運營效率持續增高、特檢占比持續提升，常規業務有望長期穩健成長；并推薦關注綜合型ICL艾迪康、云康集團和特檢企業康圣環球。

風險提示：檢驗服務降價超預期的風險；應收賬款回款進度不及預期的風險等。

每經頭條（nbdtoutiao）——不考實際操作就領白酒品酒師證書？業內：等于不路考拿駕照

(記者 蔡鼎)

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