每經AI快訊，2024年1月8日，財通證券發布研報點評中國中免（601888）。

事件：中國中免發布2023年業績快報。中國中免2023年實現營業總收入675.76億元，同比增長24.15%；實現歸母凈利為67.17億元，同比增長33.52%。其中第四季度實現營業收入167.39億元，同比增長11.09%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.10億元，同比增長275.62%。

聚焦免稅主業優化業務布局，毛利率穩步提升。報告期內，公司緊密圍繞既定發展戰略和經營目標，實現經營效益、運營效益和管理質量同步提升，盈利能力持續優化，2023年公司主營業務毛利率為31.44%，同比提升3.42個百分點。公司緊抓消費復蘇和出入境政策放開的機遇，著力激發消費活力，持續優化商品結構，有效提升運營效率，使公司主營業務明顯回升，盈利能力不斷修復，歸母凈利潤及扣非凈利潤同比增長均超過30%。

機場免稅協議更新，機場租金模式回歸保底與實銷提成取高模式。中國中免與上海機場及首都機場更新免稅協議，上海機場月實收費用自2023年12月1日起采取月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高的模式計算，首都機場經營費調整為年度經營費采取年保底經營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式計算，銷售額提成比例下調至18%-36%。日上免稅店在銷售額提成比例下調后有望進一步建立價格優勢，總銷售額有望提升。

離島免稅提質升級，cdf三亞國際免稅城C區開業承載能力提升。2023年，海口海關共監管海南離島免稅購物金額437.6億元，比上年增長25.4%；購物人數675.6萬人次，增長59.9%；購物件數5130萬件，增長3.8%；人均購物金額6478元。元旦假期(2023年12月30日至2024年1月1日)，海口海關共監管離島免稅購物金額4.75億元，免稅購物人數6.57萬人次，人均消費7228元。2023年12月28日，中國中免旗下cdf三亞國際免稅城C區正式開業，作為全球首個專營高端美妝香水的獨棟商業綜合體，以高端香化美妝業態為主，總計引進132個香化品牌，加上餐飲等一站式服務配套品牌，C區運營品牌總數達到176個，其中包含多個海南免稅市場首次引進的品牌，三亞離島免稅消費承接能力進一步提升。

投資建議：預計2023 / 2024 / 2025年公司實現收入675.76 / 864.26 / 1081.71億元，實現歸母凈利潤67.17 / 86.18 / 107.85億元，分別對應PE 23 / 18 / 14倍，維持“買入”評級。

風險提示：離島免稅銷售不及預期；國際客流修復不及預期；行業競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)