回顧：2022年12月以來持續推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數累計漲幅16%。3月以來連續發布科創系列報告，科創50累計漲幅14%。

宏觀環境利于股市、尤其成長股表現，產業周期發力，科創牛拾級而上。

出口、社融等高頻數據逐一揭開面紗，經濟預期有望企穩上行，海外流動性轉松概率加大，市場有望再上一臺階。4月10日-16日，在半導體產業的驅動下，科創牛拾級而上，我們認為景氣、資金、政策的共振還將繼續。近期熱門TMT板塊的急速上行、傳統板塊走弱，在此我們梳理了“科創50（熱門成長）+上證50（“一帶一路”、國企改革的順周期）”的9個方向配置思路，拓寬投資范圍。綜合而言，接下來需要重視：成長看業績支撐的邏輯、順周期看需求之外的邏輯。

國內經濟的預期將企穩，海外流動性轉松概率加大，利于股市、尤其成長股表現。

以10年國債利率作為經濟預期的參考指標，3月5日2.9%左右見頂、回落至近期的2.8%附近，我們認為經濟的預期有望在當前位置企穩：一是長端利率接近去年3月-7月、12月的水平，隱含預期偏悲觀，“去年低基數+今年溫和復蘇”后續仍然將反應到市場之中。二是出口、社融等最新數據并不弱，后續可能逐漸扭轉市場預期，1）出口方面，3月同比14.8%超預期，除疫情訂單堆積外，“一帶一路”國家拓展為核心超預期因素（Q1占比上升3.5%至34.6%）；2）社融方面，3月社融新增5.38萬億元，已連續3月超預期，信用端持續寬松。3）海外方面，美國3月CPI、PPI同比5%、2.7%均不及預期，部分反映美國需求回落；但3月核心CPI、PPI同比5.6%、3.4%同預期，粘性仍在，市場預期聯儲5月仍可能再加息25BP。

前期TMT板塊急速上行、傳統強勢板塊（電新，白酒等順周期）走弱，導致機構投資者產生“資產荒”、“無從下手”的感覺，在此我們對當前“科創50+上證50”的行業配置思路加以梳理，概括如下：

（一）科創50方向，關注業績支撐的邏輯。

2010年至2022年，各行業5月-9月的市場表現與其Q1凈利潤增速呈現高度正向關系（13年中9年為正相關），因為Q1業績增速能夠指引行業的全年業績。

1）電子：存儲芯片庫存見底，周期反轉來臨，卡脖子推動國產替代加速；AI技術革命要求高算力服務器等基礎設施，提升DRAM、NAND等需求。半導體設備自3月ASML明確對光刻機裁定標準后，fab廠擴產的最大制約因素得到基本解決。

2）傳媒：游戲：低估值疊加版號發放常態化，AIGC提升游戲相關資產的生成效率，增加內容的個性化，技術創新降本增效。廣告也在隨著經濟復蘇而回暖。

3）通信：光模塊：AI模型訓練提升網卡帶寬使用率，光模塊等部署密度加大，量向上彈性高。運營商：數字經濟領軍板塊，AI云計算+數據要素+中特估。

4）計算機：工業軟件：受益大模型推廣，AI+工業需求高景氣，國產替代需求旺盛。

網絡安全：商密條例修訂草案獲批，AIGC監管力度加強，為網安行業增長提供動力。

5）醫藥：國內政策回暖+海外產業映射（各類創新藥會議），新興市場受到美聯儲的壓力減小，創新藥有望受益。

（二）上證50方向，關注需求之外的邏輯。

上證50方向更關注順周期的“一帶一路”、“人民幣國際化”、“國企改革”等其他邏輯。

1）有色金屬：黃金受益于美國衰退、金融風險、美元走弱。銅受益于金價提升、中國溫和復蘇、龍頭自身alpha屬性。鋁龍頭受益于國企改革。

2）石油石化：石油減產+美元走弱+國企改革，推升中期行情。4月2日OPEC+國家自愿減產維持油價堅挺，疊加美元指數走弱跌至101附近、人民幣走向國際化，同時國內石油龍頭國企改革，ICE布油反彈推動石油石化中期行情。

3）建筑：“一帶一路”+國企改革+地產復蘇，全年行情繼續。年初至今建筑板塊位列全行業排名第5，僅次于TMT。今年是“一帶一路”十周年，疊加國企改革，利好政策頻出，同時地產建筑自身基本面也處于回暖之中。

4）電力公用事業、鋼鐵：煤炭價格回落，驅動底部反轉。國內煤炭供給和進口煤炭緩和供需壓力，火電、鋼鐵等觸底回升。其中，溫和復蘇+低庫存，螺紋鋼價格韌性強于焦煤，利于鋼廠利潤修復。

風險提示：聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

本文來源：財通證券研報《財通證券A股策略專題報告：“科創牛”拾級而上》

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝