每經記者｜李娜    每經編輯｜吳永久    

圖片來源：攝圖網

 

作為2018年券商資管業內最具標志性意義的產品，號稱六大明星私募組成的豪華版FOF——中信信享盛世系列在一年半的時間里，究竟是怎樣投資的？

隨著三季報披露，《每日經濟新聞》記者對這個系列共26只產品，成立以來182份運作報告進行了梳理，揭開對王亞偉的千合資本產品是否配置，以及中信信享盛世系列集合運作故事。

揭秘一：有沒有配置千合資本的產品？

中信信享盛世系列產品推廣期，曾宣傳將配置六大私募基金：淡水泉、景林、盤京、煜德、拾貝和千合資本。但從其公布的基金配置明細中，始終沒有千合資本配置的說明。“說的是六大私募，實際上只配了五個。”“到底有沒有配置千合資本？”……諸如這樣的疑問并不算少。

由于中信信享盛世1號至29號，采取同樣投資策略，凈值表現趨同，差距不大。本文以中信信享盛世1號為代表來復盤中信信享盛世系列這一年半的運作詳情。

先看一下中信信享盛世的資產配置明細：（以中信信享盛世1號2018年二季度報告為例）：

上述兩張圖顯示，確實沒有明確標識出千合資本配置明細的字樣。

在中信信享盛世系列2018年2季報中，投資主辦人工作報告項下，有這樣一段話：“關于2018年2季度，信享盛世凈值下跌，但跌幅遠低于指數，并且優于權益公募基金平均水平。主要原因是優選的6家私募管理人都經歷過牛熊考驗，而且風格有差異，對于不利的市場環境有一定應對，通過倉位控制和股票精選，獲取了超額收益。”

而在中信信享盛世2019年2季度報告中，投資主辦人劉淑霞表示，從管理人表現看，盤京和景林本季度表現最好，拾貝、煜德也有正收益；淡水泉和千合資本本季度負貢獻較大。從設立以來看，盤京和拾貝表現最優，淡水泉、千合資本和煜德居中。

上述兩段工作報告，清楚地表明信享盛世系列底層子基金配置中是有千合資本的。

記者早前從中信證券內部人士和中信證券內部宣傳資料中了解到，千合資本對應的私募產品為千合資本寬星9號。

從上述基金業協會數據不難發現，千合資本的寬星9號走得是外貿信托渠道，且成立日期為2018年3月15日，略晚于大部分中信信享盛世系列產品2018年3月12日的成立日。

一位券商資管人士也向《每日經濟新聞》記者表示：“公司2018年發行的FOF產品，也投資了王亞偉的千合資本，走的就是信托計劃。”

記者在早前拿到中信證券內部PPT中，也明確標注的為千合資本寬星9號。就資產配置情況，記者昨日聯系了中信證券，截至發稿時也未得到相關回復。

揭秘二：幾近均分配置六大私募基金

《每日經濟新聞》記者研究發現，從基金配置明細看，中信信享盛世系列在底層子資金（千合資本未披露，但同期市值與其它相差不大）的份額配置上幾乎是均分，彼此間差距少則幾萬份，只有配置的子基金拾貝衍富略高。進入2019年首個開放日后開始微調。

下圖是中信信享盛世1號（成立于2018年3月12日，發行份額為24213.48萬份）成立以來，每個季度末的底層子基金配置明細：

中信信享盛世1號基金資產配置明細

數據來源：中信信享盛世1號成立以來各季度報告,信托計劃公布的是占基金總資產，口徑不一致，故未采用。

 

從上述圖中不難看出，中信信享盛世系列集合產品底層子基金配置情況。

第一階段：自產品成立至2018年年底：均分配置

2018年二季度末，樂道優選14號、盤世5期、淡水泉專項8期、景林景信優選的份額大多維持在3900萬份左右，拾貝衍富的份額相比則是略高出100萬份左右。另外，從同期的市值來看，投資信托計劃的市值約為3763萬元左右，與其他五只基金的市值相差不大。六只子基金占中信信享盛世1號資產的凈值比都在16%左右。

“從數量和市值上來看，6只子基金的配置基本是均分，細微的差異有可能來自于當期基金凈值的表現不同以及期初購買的份額差異而造成的。”一位FOF基金研究人士向《每日經濟新聞》記者表示。

上述表格進一步表明，除千合資本的寬星9號外，其他五只基金的份額，一直到2018年底都未有變化。而從市值上來看，寬星9號的市值與其它五只基金相比，差距并不明顯。

第二階段：2019年1季度遭遇贖回

2019年3月15日，中信信享盛世系列產品迎來開放日，也做出了流動性安排。從數量上看，不包含寬星9號的五只底層基金，份額都有幾百萬份的縮減，但基本都維持在3400萬份上下，拾貝衍富高出100萬份左右。

第三階段：2019年2季度 降貨幣市場基金申購拾貝衍富

信享盛世1號調低了匯添富收益快線貨幣市場基金的配置，只剩下1581.78元，煜德、淡水泉、盤京、景林四只產品的份額并沒有改變，只有拾貝衍富的份額同期由3577萬份增長至3947.09萬份。

中信信享盛世系列的投資主辦劉淑霞在2019年一季報中表示，考慮申購贖回已經穩定，經過對管理人的綜合比較，擬4月中旬將剩余資金申購拾貝衍富，充分發揮該產品作為多頭工具化產品的功能。

第四階段：2019年三季度，全面遭遇巨額贖回

中信信享盛世系列集合計劃，份額大幅縮水，底層私募子基金配置思路依然是拾貝衍富略高，淡水泉、景林、盤京、煜德配置的份額基本持平，均在1600萬份左右。

揭秘三：純權益多頭FOF

大類資產是指股票類、債券類、商品類等不同風險種類的資產。做大類資產配置就是指根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配，并進行動態調整。

下面仍以中信信享盛世1號為例，看一下其產品資產運作情況：

中信信享盛世1號成立以來資產運作情況

注：以上數據來自小集合中信信享盛世1號季度報告

 

由上圖不難發現幾個問題：首先，從中信信享盛世1號成立至今，該FOF產品配置的幾乎只有3類資產：基金、銀行存款和其他信托計劃三大類。如果該信托計劃配置的是寬星9號，那么，在中信信享盛世1號配置的資產在絕大部分時間里只有兩個類別，即基金和銀行存款。

2018年2季度和2019年三季度，該產品配置了買入返售金融資產，這表明該產品進行了債券逆回購操作，在現金資產上進行了配置，也屬于該系列產品資產管理合同中約定的投資范圍。

會不會出現巧合，趕在季度末正好其他類別資產賣掉了？“理論上不排除有這個可能性，但很低。從連續五個季度末的運作報告來看，這個產品很可能沒有配置過除基金和銀行存款外其他類別的資產。”前述FOF基金研究人士表示。

其次，連續五個季度末，該產品的基金項目下配置始終維持在81%~83%，且波動范圍也是微幅波動。如果該信托計劃配置的是千合資本寬星9號，那么中信信享盛世1號配置基金的比例，也是長期維持在96%以上。這也意味著，該集合配置在淡水泉、千合資本、景林、盤京、拾貝等六大知名私募身上的資產比例長期高達95%以上。

“正如這個產品發行時定位是純權益的FOF產品，充分發揮該產品作為多頭工具化產品的功能。”投資主辦劉淑霞在季度報告中給出了產品定位。

淪為業務“拼盤”？

純權益、多頭工具化產品，長期基金配置的比例超過90%，底層私募子基金長期均分。

“這個配置說明，該基金的投資主辦并沒有擇時，沒有進行大類資產配置，將擇時完全交給了底下的子基金。”前述基金FOF研究人員向《每日經濟新聞》記者表示。

對于產品在2018年度的表現，投資主辦劉淑霞于2018年四季報中總結為：“作為權益產品的配置，從最終凈值表現角度看，還是不錯的。唯一不理想的是，今年管理人在阿爾法方面貢獻很少，總體上還是靠貝塔（低倉位）獲取了超額收益。”

而在2018年年度報告中，該投資主辦進一步表示：“2018年底，管理人平均倉位6成，2019年1月底升至七成。”

此前，中信信享盛世系列產品約定的投資范圍有兩條，其中之一是：投資金融產品、現金類資產的比例占資產總值的比例為0~100%。

“這說明該產品的投資范圍沒有約定私募基金配置的最底比例，可以選擇自行調整。”某券商資管人士告訴記者。

“沒主動管理的，經紀業務做的‘拼盤’，資管就是個通道，業內都知道。”滬上某券商人士向《每日經濟新聞》記者表示。

“從成立以來這個操作看，確實沒什么主動管理。FOF投資應該是一個動態調整的過程。”一位大型券商資管投資人士向《每日經濟新聞》記者表示。

眾所周知，FOF產品最為關鍵的就是通過降低底層資產的相關性，進而平滑風險，同時也平滑收益，獲取穩健回報。

“所謂降低底層資產的相關性，應該選擇合適的時段，配置合適的資產，比如股票、債券、商品等大類資產，進而幫助投資者選擇各自領域的優秀管理人。如果底層資產都是權益類產品，其相關性是比較高的。即使各個管理人風格有差異，也終究是和股票相關的，這也是為什么大家覺得它只是個業務‘拼盤’的主要原因了。”前述大型券商資管投資人士表示。