每經記者｜劉晨光 攝影報道    每經編輯｜張海妮    

2019年8月21日，在十字門金融周醫藥產業投資峰會上，專家分析醫藥產業投資機會

醫改處于不斷前進的過程中，仿制藥一致性評價、“4+7”帶量采購等政策推動醫藥產業結構的變化，醫藥產業的投資方式也會隨之改變。 

8月21日，《每日經濟新聞》記者從十字門金融周醫藥產業投資峰會上獲悉，天風證券醫藥首席分析師鄭薇認為，新醫改已經有10年時間，醫藥是長周期剛性需求，不太受經濟大環境影響，未來國家醫藥產業會在政策的加持下不斷轉型升級，向頭部公司集中。

頭部藥企應增加創新投入

醫改進行時，醫藥產業的變革和升級也是圍繞醫改政策徐徐展開。

在鄭薇看來，醫改主要分為三條線，即業內常說的“三醫聯動”：一是醫保，主要解決支付和看病問題，達到廣覆蓋、降低藥價的效果，涉及國家醫保局；二是醫療，由國家衛健委組織，走分級診療路線，解決頭部醫院醫療資源過于集中的問題；三是醫藥，涉及國家藥監局，通過嚴格評審，保證藥品質量。

在鄭薇看來，隨著我國人口老齡化速度加快，人們對于醫藥的需求也逐漸加大。“一個人的醫療支出大概80%都是花在60歲以后。”鄭薇認為，醫改政策加速了產業變革。

隨著“4+7”帶量采購等政策的陸續出臺，醫藥行業逐步開啟整合模式，產業加速集中。“目前醫藥企業有幾千家，未來會降到原來體量的十分之一，然后再在這個基礎上降一半。”鄭薇坦言，小的醫藥制造企業會被淘汰，但同時也會催生一些新的業態，目前整個行業處在創新的起點上。

此前很長一段時間，醫藥產業的毛利率在80%左右，藥企基本處于“躺贏”狀態，鄭薇認為，醫藥行業實際上是科技行業，但是以前多被當成了制造業。她建議，頭部企業應該把更多精力放到創新領域，整個醫藥產業鏈會產生結構性變化。鄭薇坦言，如果一家藥企的科研投入不能占到其營業收入的10%，很難稱得上是一家創新藥企業。

鄭薇認為，后來居上的創新藥企應盡量避免同行業龍頭進行面對面碰撞，可以選擇差異化路線。她認為，醫藥行業將逐步由渠道為王過渡到產品為王，好的產品才是未來的根基。鄭薇指出，醫藥產業估值體系相互滲透達到穩定狀態，未來A股的溢價將會逐步被拉回均值水平。此外，她認為會有更多的醫藥人才從海外歸來，帶來先進的技術和“硬核”團隊。

科創板醫藥股是機會

在國家醫改政策的加持下，醫藥產業正處于轉型升級過程中，選擇醫藥股的標準也會發生一些變化。

鄭薇建議，近年來CRO、CMO、CDMO等醫藥外包服務產業發展迅速，其原因主要是創新藥企意圖提高研發效率，降低生產成本。鄭薇建議投資方向應圍繞醫藥產業政策趨勢，選擇那些真正做研發的公司，選擇標準為：一方面是標的的創新元素，另一方面是其全球化水準。在鄭薇看來，消費型醫療產業、醫療器械頭部公司及臨床前篩查等領域都是可以嘗試的。

談到創新藥產業，不得不提科創板。在鄭薇看來，科創板的創新藥企業或是未來比較重要的投資機會。與國際接軌的IPO規則讓更多的生物科技公司能夠登陸A股資本市場，無疑會進一步助推新藥的研發水平。在鄭薇看來，科創板的“火爆”認購超出預期，她認為由于科創板標的的稀缺性，多少會存在一定的溢價水平，未來溢價幅度會下降，但優質標的還是會保持一定的溢價水平。

事實上，新藥研發的道路，從來都不是一帆風順，而是建立在累積失敗的基礎之上。中國醫藥創新促進會執行會長宋瑞霖表示，根據德勤報告，成功上市一款新藥的成本從2010年平均11.88億美元，上升到2018年的約21.68億美元，“這主要是指一款藥從篩選化合物到成功上市所有的成本，都算到了研發過程的成本中”。宋瑞霖坦言，創新藥研發成功概率并不高，其中新藥從臨床一期到上市只有不到10%的成功率，而腫瘤藥只有約5.1%。

科創板給創新藥企帶來了契機，創新藥企又該如何把握機會？宋瑞霖對包括《每日經濟新聞》在內的媒體表示，從科創板IPO規則來說，更多強調公司及產品給市場帶來的關于未來的、確定性的信息，作為生物制藥企業，其股票價格實際上主要反映股民對公司未來的信心。宋瑞霖強調，創新藥企業一定要在實質品種上下功夫，他認為創新藥不僅僅是“新”，更重要的是要解決重大的臨床需求，“新”不一定有價值，“能不能滿足臨床空白，實現重大替代，這應該是未來生物醫藥創新的一個基本點”。