每經記者 左越    每經編輯 葉峰    

華夏、南方、招商等6家基金公司在上月底上報了一批“3年封閉運作戰略配售靈活配置混合型證券投資基金”，業內人士透露其投向就包括CDR以及獨角獸公司。

一位基金業內人士向理財不二牛（ID：buerniu5188）表示，未來這幾只基金是通過戰略配售方式來投CDR公司。令人好奇的是，對于市場上的其他公募基金來說，是否還有參與CDR的機會呢？

符合規定的公募基金可參與投資

一位基金公司國際業務負責人就猜測道，“其他公募基金或機構應該都可以參與投CDR公司，這樣更合理一點。”

前述業內人士也提到，除了這幾只基金是通過戰略配售方式來投CDR公司之外，其他基金也可以投CDR公司，不過是通過其他方式來參與。但是相比較，這幾只基金買的比例會更高。

雖然關于CDR的具體細則還未發布，但實際上在上月發布征求意見稿的兩份管理辦法當中，對具體的投資機構、投資方式等內容也已經有所涉及。

5月4日，證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法（征求意見稿）》。其中第四十五條就規定，已經獲得中國證監會核準或者準予注冊的公募基金投資存托憑證，應當遵守以下規定：（一）基金合同已明確約定基金可投資境內上市交易的股票的，基金管理人可以投資存托憑證；（二）基金合同沒有明確約定基金可投資境內上市交易的股票的，如果投資存托憑證，基金管理人應當召開基金份額持有人大會進行表決。

也就是說，即使之前的基金合同沒有相關約定，但只要符合管理辦法中的相關條件，同樣可以參與CDR投資。

隨后，證監會配合創新試點企業發行股票或存托憑證相應修訂《證券發行與承銷管理辦法》部分條款。中信建投在研報中提到，2000萬股以下可詢價定價、網下設鎖定期的股份不參與網上回撥以及未盈利企業披露市凈率、市銷率，這三點是為迎接 CDR 而做出的發行承銷辦法修訂中最重要的內容。初始配售份額向機構投資者傾斜，使專業投資者在定價中發揮更重要的作用，總體而言更有利于穩定市場價格。

從目前來看，最有參考意義的或許正是幾天前的工業富聯IPO。在發行中，工業富聯采用的就是向戰略投資者定向配售、網下詢價對象詢價配售與網上向持有上海市場非限售A股股份市值的社會公眾投資者定價發行相結合的方式進行。而在這當中，初始戰略配售的發行數量約占發行總規模的30%。

相較A股，CDR公司估值更低

實際上，暫時拋開這幾只即將發行的新基金不論，近來整個市場對CDR以及獨角獸企業回歸的關注熱度始終未曾降溫。

招商基金表示，科技企業以CDR方式回歸A股的優勢主要有三點：第一，可以在基本不改變現行法律框架的基礎上，實現境外上市公司、科技企業回歸A股；第二，鑒于中國目前的法律框架及相關規定，注冊地在海外的公司并不能直接在A股上市。若采取CDR的方式，則相對方便很多，上市手續簡單，發行成本低；第三，相較于此前本土科技公司復雜的借殼重組回歸A股路，海外內資股通過CDR“曲線”回歸，可以繞過復雜的法律程序和借殼運作，保留原有架構，發行成本更低，上市周期更短。

另一方面，CDR公司的另一大優勢則在估值水平上。招商基金也提到，與A股現有科技板塊相比，CDR公司估值相對較低，成長性更好。統計顯示，創業板綜指近5年估值區間在50-100倍之間，當前估值約59倍，遠高于納斯達克的27倍估值；而創業板綜指近5年營業收入和凈利潤增速卻低于CDR企業。目前中美科技板塊估值相差較大，CDR企業在美估值相對較低，但事實上，CDR企業盈利能力卻更強，因此CDR企業回歸后有望回到A股科技企業估值水平。

對于獨角獸公司們回歸，在未來會對A股市場產生何種影響？國信證券也在研報中提到，隨著更多高成長性企業的回歸，市場對于成長股的風險偏好提升，也會對國內A股市場上的存量資金流向產生影響。真正優質的公司估值將得到改善，而表現不好的公司估值壓力將會加大，板塊內部估值分化程度將會提高。