每經編輯｜孫宇婷    

每經記者 孫宇婷

近期，美國股市表現搶眼，成為全球股市一道靚麗的風景線。美股從英國“脫歐”公投后的下跌行情中接連反彈，并悉數收復失地。截至7月15日收盤，標普500指數報收于2161.74點，周漲幅達1.5%，不僅創下1998年3月以來表現最好的一周，也刷新了歷史新高。

然而，每經投資寶（微信號：mjtzb2）經過深入研究后發現，此輪牛市背后卻暴露出兩大隱憂：一，不同于此前主要是新經濟企業助推股指上揚，2016年以來，推動美股上漲的大多是防御類股票；二，指數盈利略有下降的同時，市盈率變高。

隱憂1：防御類股今年以來大漲逾20%

過去13個交易日，標普500指數有10天上漲，累計漲幅達8.06%，一舉抹去了英國“脫歐”公投后5.3%的跌幅。自6月27日以來，美股市值增加了近2萬億美元。據彭博終端數據顯示，這也是有史以來美股市值增加最快的時期之一，標普500指數的表現完全超出了華爾街的預期。

在次貸危機沖擊下，自2009年3月美股見底以來，股市開始步入延綿7年的長牛。不過，2009年~2015年美股走牛的重要原因，在于美聯儲史無前例的量化寬松政策（QE）和低利率市場環境帶來上市公司基本面的回暖，并刺激企業回購巨量股票，改變了整個市場的供需關系。這段時間，推動美股走牛的核心動力主要來自新經濟板塊，尤其是互聯網和醫療保健企業的崛起，表現突出的個股包括蘋果、谷歌、亞馬遜等。

進入2016年后，盡管標普500指數依然不斷創下新高，但背后的推動力出現了巨大變化。

從個股看，今年以來漲幅前五的依次是紐蒙特礦業（129.74%）、Oneok燃氣股份有限公司（95.13%），自由港邁克默倫股份有限公司（93.65%）、西南能源公司（88.47%）、Range資源公司（75.13%），均來自能源行業。

而此前熱門的醫療保健類股卻黯然失色，Endo制藥控股有限公司（-71.20%）、醫療保健供應商Perrigo公司（-34.55 %）、Alexion制藥公司（-34.17%）成為今年的領跌股。

據每經投資寶（微信號：mjtzb2）梳理，今年以來，標普500累計漲幅達到5.76%。同期十大行業中，漲幅最大的是電信服務和公用事業板塊，分別漲22.07%以及20.03%；受大宗商品反彈推動，能源、原材料分別漲15.87%和11.74%；必需消費品（10.26%）、工業（10.15%）、非必需消費品（3.59%）緊隨其后；金融板塊是十大行業中唯一的負收益板塊，累計跌1.46%。而此前的牛市“發動機”——IT和醫療保健行業表現一般，僅分別漲2.85%和2.76%。

此次領漲的公用事業、電信服務等板塊被視為傳統的安全投資品種，它們的上漲往往暗示市場避險情緒濃厚。

隱憂2：盈利減少股票變貴

除避險因素外，美股創新高背后，標普500指數成分股盈利是否出現了改善？

每經投資寶（微信號：mjtzb2）研究發現，2015年末時，標普500指數每股收益為109.61美元，對應市盈率18.65倍。截至今年7月15日收盤，指數每股盈利減少1.59%至107.87美元，而同期市盈率卻增長7.45%至20.04倍。也就是說，在整體盈利略有減少的情況下，股票變得更貴了。

截至7月15日，標普500指數近12個月每股收益（EPS）中值為20.79美元。高于這一平均水平的行業包括：必需消費品（24.62美元）、醫療保健（24.07美元）、能源（22.65美元）、IT（22.42美元）及原材料行業（21.11美元）。

而公用事業（20.73美元）、工業（19.14美元）、電信服務（18.21美元）、金融（18.04美元）以及非必需消費品（17.53美元）則低于行業平均水平。顯然，今年美股漲幅最大的電信服務和公用事業，并非盈利情況最好的板塊。

再來看權重變化。據每經投資寶（微信號：mjtzb2）梳理，截至去年末，標普500指數十大行業中，權重由大到小依次為IT（20.69%）、金融（16.47%）、醫療保健（15.16%）、非必需消費品（12.89%）、必需消費品（10.06%）、工業（10.05%）、能源（6.5%）、公用事業（2.99%）、原材料（2.76%）及電信服務（2.43%）。

目前標普500指數市值權重排名毫無變化。權重方面，IT、金融及醫療保健行業依然呈三足鼎立之勢。隨著今年板塊個股明顯上漲，公用事業、原材料、電信服務等權重有所上升，但仍不足以撼動此前奠定的權重“座次”。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）同時注意到，在標普500創下新高的同時，僅僅15%的成分股處于52周以來高位。而2013年標普500首次刷新2007年創下的紀錄時，有40%的成分股處于高位。

受宏觀經濟趨勢變化、美國GDP放緩、低利率等因素影響，法巴銀行經濟學家預計，資金將繼續輪動進入防御性類股。

“全球資本竭力尋找均衡點是吸引投資者進入美股的因素之一”，全球最大資產管理公司貝萊德的美股首席策略師凱特·摩爾表示，“但是，最大的機會存在于持續盈利增長和股息增加預期的板塊。”

美股創新高背后：質疑聲四起 上漲攻擊性有限？

每經記者 孫宇婷

眼下，擺在投資者面前的利好包括一系列強勁的經濟數據，以及對企業盈利的樂觀估計和對美聯儲維持按兵不動的預測。

然而，這輪由防御類股領銜的上漲以及存疑的安全性，又讓美股策略師感到悲觀。第一上海首席策略師葉尚志在接受每經投資寶（微信號：mjtzb2）采訪時就表示，在避險模式下，美股這輪上漲的攻擊性有限。

傳統安全交易眼下沒那么安全

花旗集團美股策略師托拜厄斯?列夫科維奇近期提醒投資者，不要過分關注傳統的安全交易。

他表示，他所在機構擔心投資者把這種投資主題看得太重了。隨著美國國債收益率變得更低，投資者正在尋找替代品種，并買入高股息的電信和公用事業等板塊，后者目前已經成為昂貴且擁擠的交易。

“這正是我所擔心的。為了方便地獲得防御類股創造的股息收益，他們正在以一種近乎絕望的方式搜尋一切可獲得收益的途徑，這是他們買入這類股票的初衷。”列夫科維奇表示。當投資者過度沉迷于防御類股票時，“這類股票反而就會變得不那么安全和有防御性了。”換言之，這類交易并不像過去那樣安全。

“在一些情況下，我甚至非常擔心。比如公用事業類股，目前其市銷率處于25年高位，它們未來并不會產生30%的收益增長。”列夫科維奇稱。

第一上海首席策略師葉尚志在接受每經投資寶（微信號：mjtzb2）采訪時表示，“防御類股大漲，加上美國國債息率處于低位，使得美股此輪上漲的攻擊性有限。”

復興宏觀研究公司經濟學家尼爾·杜達認為，各類資產市場存在高度關聯性，在過去，各類資產的變化是同時卻不同向的，但現在是同時且同向變化的。金融市場中，資產價格變化所表現的特征更像是危機時期中，而非危機發生前期。

標普500創新高是個假象？

盡管美股刷新了歷史新高，但一位頂級美股技術分析師卻指出，這輪上漲并非無懈可擊。7月15日，道瓊斯工業平均指數連續五天收于紀錄高位，而標普500指數在五個交易日中，收盤點位有四天刷新了歷史新高。

許多投資者在這波上漲中沖進股市，受到大型銀行盈利和零售業強勁銷售數據提振，股指進一步走高。一切看起來似乎都很美好，但Cornerstone Macro技術分析師卡特·沃森卻表示，“實際上，美股表現令人失望”。

投資者會因股市走高而看多，也會因為股市低迷而看空，“但問題在于，在一個絕對的基礎上，相比去年5月，市場沒有出現任何變化。事實上，市場在很長一段時間都是處于風險調整的基礎上。”沃森在CNBC的Fast Money節目上表示。

與其他的關鍵指標如國債、黃金和房地產比較，前述資產基本實現了雙位數反彈，但股市卻是自去年5月以來表現最差的主要資產類別。

如果看標普總回報指數，其軌跡明顯低于標普30年債券期貨總回報指數；如果根據通脹水平進行調整，標普500指數還沒有達到今年3月2000點的高位。“我們需要有意義的上漲，”沃森說道。

誰在買入？

近期，股票型共同基金出現大量資金流出，但標普500指數在7月11日~15日一周的漲幅逾8%，堪稱漂亮。那么，這波高位究竟是誰買出來的？

“嚴格來說，從基金的資本流動數據角度，無法對這波漲勢進行解釋。”貝萊德集團CEO 拉瑞·芬克表示。

芬克在接受CNBC采訪時稱，“機構投資者空頭回補、央行的資產購買等行為應該是推高美股的主要原因，市場當前應該是處于避險（risk-off）模式。”

通常而言，risk-off時，投資者為了規避風險會大量拋售風險資產，購入美元和美國國債等安全資產。

目前，固定收益類產品出現大量資金流入。芬克表示，“如果有誰告訴我10年期國債收益率現在處于0.75%，我一點都不會意外。當然，我并不是在預測這件事。”

在芬克看來，此次買入美股的并非是新流入的資金，而是機構投資者空頭回補，止損此前的做空交易。

“自英國“脫歐”公投以來，ETF資金流入幾乎處在記錄高位，規模為180億美元。但在共同基金領域，我們卻持續看到了資金流出。”芬克稱，這既反映出個人投資者在撤出，也反映出英國“脫歐”公投前做空美股的機構投資者正在急于重新調整資產組合。

芬克稱，央行大量的資產購買和企業回購股票或許也是抬高股價的推手。“我們看到全球投資者都在暫停投資，我們也看到去年有大量資金從股市上流出。但是，美股還是創下了紀錄，這反映出央行在債券購買、企業在股票回購上花了多少錢。”

一位資深美股投資人向每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示，從一個健康的股市角度看，上市公司出現大范圍盈利改善、貨幣和財政政策進一步明晰，將增強市場信心，并為股市帶來真正的支撐。“目前看來，如果沒有出現這些利好，這波漲幅可能只是暫時的。”

欲閱讀更多股市資訊，請關注每經投資寶微信公眾號（微信號：mjtzb2），或用微信掃描下方二維碼關注即可。