每經編輯｜每經記者 萬敏    

每經記者 萬敏

如同所有大片的套路都是相似的——在片頭被極力渲染的平靜美滿的生活，終將被一場突如其來的不可抗拒的力量所打破。

今年一季度人民幣貸款增加4.61萬億元。“這像極了2013年的第一季度。”德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩在近日發表的文章中這樣指出。

值得注意的是，周浩同時提示，隨后在當年二季度，銀行間市場出現了流動性緊張。

每日經濟新聞記者對比今年一季度和3年前2013年一季度的金融數據，發現其中的確有相似之處。

這是否意味著當下的信貸狂飆也如同3年前那樣很難持續？與3年前相比，目前央行的貨幣政策工具箱里還有哪些招數可以動用？

金融數據恍若3年前

央行近日公布的數據顯示，今年一季度人民幣貸款增加4.61萬億元。周浩在上述文章中分析，假設按照全年信貸投放“3-3-2-2”投放的節奏來看，全年信貸投放將超過15萬億元。第一季度新增的社會融資總量為6.59萬億元，是去年全部增量的43%。

“這像極了2013年的第一季度，當年第一季度的社會融資總量也達到了6.2萬億元，大約為前一年增量的40%。”周浩指出。

每日經濟新聞(微信號：nbdnews)記者查閱的數據顯示，2013年當年的一季度人民幣貸款增加2.76萬億元，恰好也是占全年新增人民幣貸款31%。社會融資規模為6.16萬億元，是上一年度全部增量的39%，占2013年全年社會融資規模的36%。

天量信貸能否持續？

顯然，近期公布的一系列一季度經濟數據均顯示，經濟正在逐步企穩。不論是投資增速還是外貿、消費等數據均顯示經濟有回暖跡象，而實體經濟的活躍則有力的支撐了信貸融資的需求，但有效融資需求是否已經足夠大到支持如此天量的信貸增長則仍然存疑。

據央行調查統計司司長盛松成15日透露：截至今年3月末，房地產貸款余額22.51萬億元，同比增長22.2%，增速較上月末和上年同期分別回升1.3和2.8個百分點。

與之相對應的是，一季度，商品房銷售面積同比增長33.1%，增速比1~2月份提高4.9個百分點，商品房銷售額增長54.1%，增速提高10.5個百分點。另外，一季度全國房地產開發投資同比名義增長6.2%，增速比去年全年加快5.2個百分點，房屋新開工面積同比增長19.2%。

這一幕也與2013年一季度較為相似，房地產市場投資和銷售都出現了大幅增長。2013年一季度，全國商品房銷售額13992億元，同比增長61.3%，增速比上年全年加快51.3個百分點；其中住宅銷售額增長69.0%。全國房地產開發投資13133億元，同比名義增長20.2%(扣除價格因素實際增長19.9%)，增速比上年全年加快4.0個百分點。

現在某些地區已經出臺了較為嚴厲的房地產調控措施，如果房地產市場在此后的幾個季度不能持續繁榮，制造業和零售業的企業活力還能否支撐足夠的信貸需求？

“但考慮到當前制造業投資仍然較為低迷，一季度累計增長6.4%，低于GDP0.3個百分點，低于整體投資4.5個百分點，貸款資金是否能推動中長期投資進而推動GDP持續穩定，有待于進一步數據觀察。”國開證券研究部副總經理杜征征這樣對《每日經濟新聞》記者表示。

除了天量信貸，一季度末的貨幣供應量也快摸到了政策目標的“天花板”。

今年3月末廣義貨幣(M2)余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速比去年同期高1.8個百分點；社會融資規模存量為144.75萬億元，同比增長13.4%。

今年3月5日，李克強總理在《2016年政府工作報告》中提出：穩健的貨幣政策要靈活適度，今年廣義貨幣M2預期增長13%左右，社會融資規模余額增長13%左右。

雖然“左右”一詞預留了一定的政策空間，但太高的M2增速顯然會帶來通脹的擔憂。今年1月食品價格上漲4.1%，創4年最高，2月上漲7.3%，創6年最高，引起對一季度CPI可能達到2.5%的擔憂，而最終3月CPI為2.3%，低于市場預期。

但這并不意味著通脹警報的徹底解除，周浩在上述文章中稱，信貸按照目前的速度投放下去，最可能的結果是房價飆升，惡性通脹在明年春節前后出現。

央行的應對

值得注意的是，周浩同時提示，隨后在當年(注：2013年)二季度，銀行間市場出現了流動性緊張。

那么未來為了給加速增長的M2降溫，央行是否還會在年中某個時刻突然收緊流動性？

2013年6月20日，上海銀行間同業拆放利率幾近全線上漲，其中隔夜利率大幅飆升超過500個基點，利率首次超過10%，達13.44%，創下歷史新高。但根據央行此前發布的數據，當年5月份的M2余額達到104.21萬億元，同比增速15.8%，總體流動性并不緊張。

此后分析普遍認為，期限錯配是造成當時流動性緊張的最主要原因。央行在2013年二季度的貨幣政策執行報告中指出，6月貨幣市場利率出現短期上行和波動，既是受外匯市場變化、節日現金投放、補繳準備金、稅收清繳、一些監管政策放大資金需求等多種因素疊加影響，也反映出商業銀行在流動性風險控制和資產負債管理方面存在一定不足。流動性與盈利性等經營指標的平衡性有待加強、信貸資產配置結構和投放進度的平穩性有待提高、負債管理的多元化和穩定性有待加強。

不過在眾多金融人士看來，當下央行調節流動性的工具箱早已大為豐富，包括公開市場操作、MLF、SLF、SLO、PSL等，可以在不必動用存款準備金率和存貸款基準利率工具的情況下非常直接的引導市場利率、調節中短期市場流動性。

而經過數次清理整頓，商業銀行的表外融資業務、理財資金池業務也都得以規范和治理。還有央行新上線的“宏觀審慎評估體系”(Macro Prudential Assessment，簡稱MPA)，將現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制“升級”，效果如何還有待觀察。

最為關鍵的一點則在于，在當前“穩增長”的宏觀政策目標之下，依然需要一個合理充裕的金融流動性環境。