上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創業板綜指漲幅分別為0.59%、0.73%、0.75%、-0.52%和-3.41%。上周市場風格分化，行業上，食品飲料、房地產大漲，國防軍工板塊大幅回撤，傳媒、計算機、通信、電子繼續調整。 西部證券： 展望未來，當前經濟增長延續企穩格局。央行定向寬松政策收效明顯，第三產業的蓬勃發展給中國經濟的增長注入了巨大活力。雖然二季度經濟增速達到政府7.5%的底線水平，但考慮到當前經濟增長動力不足，以及未來基數變化，政策托底仍將持續，定向寬松的貨幣政策與積極的財政政策仍將貫徹執行。總體來看，經濟增長前景正在改善，穩增長政策仍將持續，投資者預期將逐步改善，市場風險偏好有望提升，未來市場環境偏暖。 方正證券： 短期的市場調整主要是受到業績披露、新股IPO以及流動性邊際收緊預期的影響。業績和IPO主要是短期階段性影響，流動性緊張不必過度擔憂，這三方面的調整因素不會對市場構成長期影響。而目前中期的積極因素繼續積累，如央行未來仍會通過“定向操作”降低融資成本、經濟結構調整、市場化改革、混合所有制改革等值得關注。市場波幅區間持續收窄，主題投資呈現“波動快、持續時間短，不同主題切換快”等特征。 中信證券(600030)： 隨著上周實體經濟數據公布，市場對國內基本面預期趨穩，并有回升態勢，經濟將進入觀察期。中期來看，政策進一步加碼可能性極小，且貨幣政策已出現收緊，未來經濟下行壓力仍在。短期而言，流動性是決定本周市場整體走勢的主要因素。宏觀流動性收緊持續導致市場利率上升，疊加本輪打新可能對市場資金面造成脈沖式沖擊，都對市場有抑制作用。配置建議：滬港通行情或延續，京津冀等區域主題望升溫。 海通證券 關注“滬港通”及海西主題 1、新股密集發行，短期資金壓力大 IPO新規后打新熱情高漲讓資金短期抽緊。6月份是新股發行規則修改后首度實施IPO，新股保持低PE發行，使得打新熱情空前高漲。新股發行從發行日起算，資金有三個交易日的鎖定期，6月18日有4只新股發行，單日新股凍結資金3812億元；6月19日、20日分別有一只新股發行，累計凍結資金高達5617億元。短期利率因此明顯上升，18日上交所一日質押回購價格飆升至15.4%，股市也出現下跌。 新股再次密集發行，短期資金壓力大。根據證監會IPO發行時間表，本周將有11只新股上網發行，擬募集資金合計58.3億元。由于11只新股集中在23日、24日發行，將造成較大的資金面壓力。按照網上認購150倍、網下500倍的保守估計，23日將凍結資金5876億元，24日累積凍結資金將高達9100億元。 2、業績預告沖擊漸去，關注公告密集期 數據驗證政策有效，宏觀風險無須擔憂。二季度GDP同比增長7.5%，6月當月工業增速大幅回升至9.2%，好于市場預期，顯示4月份以來的一系列穩增長政策奏效。上半年市場出現一波明顯下跌，創業板指跌幅23%，主要源于宏觀面風險。2月下旬后基本面數據漸暖，市場開始擔憂地產鏈惡化、信用違約及人民幣貶值。4月25日第一次定向降準預示著政策拐點出現，宏觀風險漸去，下半年市場經歷7-8月業績沖擊后整體環境將轉好。 業績預告如期來襲，沖擊漸去，未來關注實際業績的披露情況。7月1日-15日是業績預告密集期，盈利沖擊下，市場短期回調。截至7月15日創業板預告結束，創業板指數、權重股上半年凈利潤同比分別為17.9%、36.8%，第二季度單季度15.7%、24.8%，一季報20.5%、55.4%。而7月初以來創業板指數跌幅8.6%，短期預告結束，業績對市場的沖擊漸去，未來仍需密切關注8月中下旬業績公告密集期的真實盈利狀況。 3、應對策略：資金小考，聚焦主題 短期市場面臨資金考驗，中期而言，政策對沖下宏觀面風險對市場影響比上半年小，業績壓力消化后，市場偏樂觀。IPO批量發行將使得資金面抽緊，市場短期弱勢，聚焦主題，如滬港通、海西、并購定增等。短期弱勢中，高分紅價值股表現更優，中期配置仍以成長性的新能源汽車、信息安全、機器人(300024)、醫療為主。此外，國企改革下半年有望提速。 “滬港通”升溫。7月18日證監會新聞發言人張曉軍表示，滬港通各項技術準備工作正按照既定計劃有序進行，計劃分別于8月底、9月中旬進行兩次全網測試。港無滬有、港有滬優，及高股息高折價類公司受益，如貴州茅臺(600519)、天士力(600535)、昆明藥業、片仔癀(600436)、同仁堂(600085)、康恩貝(600572)、中航電子(600372)、航空動力(600893)、航天動力(600343)、哈飛股份(600038)、林洋電子(601222)、黃山旅游(600054)、百事通、伊利股份(600887)、雙塔食品(002481)、保齡寶(002286)、歐亞集團(600697)、友誼集團、永輝超市(601933)、上汽集團(600104)、大秦鐵路(601006)等。 重視海西主題。7月17日至19日中共中央政治局常委、國務院副總理張高麗在福建調研時指出，扎實推進“一帶一路”建設，在新階段推動福建改革開放科學發展。福建既是海上絲綢之路建設的一部分，又肩負建設兩岸重大合作平臺的重任，尤其是平潭綜合實驗區建設、廈門深化兩岸交流合作綜合配套改革試驗。繼上半年京津冀、絲綢之路（新疆）區域主題后，下半年需重視海西主題，相關公司有廈門港務、廈門空港(600897)、平潭發展(000592)、象嶼股份(600057)、福建高速(600033)、永輝超市、建發股份(600153)、中福實業等。 廣發證券 成長與藍籌之外消費品更值得關注 上周是重要的業績和宏觀數據驗證期，結果顯示：創業板業績預告情況符合預期，連續五個季度加速增長趨勢將會在今年半年報結束。而宏觀數據驗證好于預期，但與我們持續跟蹤的中觀數據出現背離——6月份工業增加值從8.8%上升至9.2%，但發電量卻從5.9%下降至5.7%；6月份商品房銷售面積增速從-7.8%上升至-6%，但我們跟蹤的30大城市商品房銷售面積增速卻從-18.8%下降至-18.9%。且進入7月份以后，很多中觀數據仍在惡化——7月上旬發電量同比增速僅0.3%、7月以來30大城市商品房銷售同比-22%、水泥煤炭價格仍在繼續下跌。 我們認為，這樣的數據組合使得股市面臨一種非常尷尬的局面：宏觀數據已經開始出現改善，這使得短期政策將仍然僅限于定向扶持而非全面放松；而作為我們觀察企業景氣趨勢的中觀數據卻在進一步惡化，這將導致投資者降低A股上市公司的盈利預期。因此，我們認為今年三季度的A股市場仍將比較疲弱，繼續維持謹慎觀點。 而在板塊和行業配置上，近期市場頻頻出現“風格轉換”的聲音，主要邏輯有二：一是成長股最近確實漲不動了；二是最近一周“滬港通”的關注度急劇上升，大家想“搶在老外之前買藍籌”。但我們認為，除了成長股和藍籌股之外，其實我們還有更好的選擇，那就是消費品板塊。 在一個“存量資金”的市場上，“提款機效應”明顯，一個板塊的資金流出往往會帶來另一個板塊的繁榮。如2012年白酒是醫藥的“提款機”，2013年大盤藍籌是成長股的“提款機”，2014年上半年白馬股是概念股的“提款機”。那如果這一次資金繼續從創業板流出，這些資金將流向什么板塊呢？有一位前輩曾經說過，資金總會選擇阻力最小的方向。而我們認為近期成長股和大盤藍籌股各自還面臨較大的“阻力”，相比較之下，反而是穩定增長的必須消費品并沒有很大的阻力。 成長股的“阻力”——失去了權重股的支撐，將缺乏整體性機會，“個股游擊戰”將成為主流。最新的半年報預告顯示，被認為是“優質成長”的創業板市值前50%的公司利潤相比一季報出現了明顯減速（從32%下滑至23%），而那些被定義為“偽成長”的創業板市值后50%的公司利潤增速卻從1.8%上升至11.5%。我們認為，以傳媒為代表的創業板權重股的業績明顯回落，打破了去年“績優權重股帶動創業板整體上漲”的邏輯。而雖然創業板市值后50%的公司業績在改善，但是由于他們的行業過于分散、行業內個股也天差地別，這將很難支撐創業板出現整體式的行情。因此，去年創業板股票“雞犬升天”的局面將難以再現，預計創業板指數未來仍將比較疲弱。當然仍會有一些個股比較活躍，只是投資機會將更難把握。 藍籌股的“阻力”——盈利周期性回落，而長期問題并未解決，估值提升空間并不大。回顧最近三年，大盤藍籌股唯一的一次持續性機會是在2012年的12月到2013年的1月。當時的環境是宏觀數據連續三個月改善，傳統行業盈利觸底回升，因此投資者產生了“強復蘇”預期。但是在那一次樂觀預期落空之后，目前市場上大部分投資者已接受了“存量經濟”的現實，不再相信傳統行業還能有較強的盈利彈性。因此，2013年以來，即使滬深300估值從9倍PE降至7倍PE、分紅收益率從3.5%上升至4.5%、且QFII額度從800億美元擴張至1500億美元，藍籌股卻再也沒有出現過一次像樣的行情。展望今年下半年，“滬港通”的開通確實是藍籌股的一大催化劑，但仍需等待到10月以后。而在今年三季度，由于傳統行業短期盈利仍在進一步惡化，“三角債”問題日益嚴重，且制約長期增長的高杠桿問題（高經營杠桿+高財務杠桿）也并未解決，因此，藍籌股短期投資價值并不大。 消費品更值得關注，繼續推薦白酒、服裝家紡。此外，受益于政策放松和半年報業績突出的鐵路設備與運營也建議繼續超配。首先，以白酒和服裝為代表的必須消費品行業早在兩三年前就已經開始景氣惡化，到今年很可能會迎來景氣底部。雖然見底后向上彈性也不會太大，但今年A股90%的行業都面臨盈利下滑，相比之下盈利能夠走平的行業已是難能可貴。 其次，從機構持倉來看，經過前兩年的大幅減倉，目前基金重倉股中對白酒和服裝的持倉比例分別只有1.2%和0.3%，也基本不會面臨資金流出的壓力。 綜上分析，我們繼續維持二季度以來對白酒、服裝家紡等必須消費品行業的推薦，并同時建議關注受益于政策放松和半年報業績突出的鐵路設備與運營板塊。 國信證券 仍缺乏明確方向 歐美經濟轉弱的沖擊將逐漸滲透亞洲金融市場，尤其是與外部市場連通較好的港股市場。在港元匯率悄然走弱的同時，近期最活躍的南方A50ETF資金流入同樣出現了放緩減弱情況，顯示推動A股的外資力量同樣在悄然退場。 目前創業板半年報業績預告已披露完畢，按均值估算半年報業績由一季報的17.6%回落至16.2%，整體小幅回落。未來，隨著一些為配合解禁，短期釋放較多業績的公司被證偽，市場對于創業板公司的認知將更加理性，對于創業板個股的選擇也將更加注重成長的持續性而非短期業績釋放，未來創業板將進一步走向分化。 目前內部環境很難有繼續超預期的可能，雖然近期如限購、再貸款等各種政策放松仍在持續，但力度基本沒有超出之前的市場預期。在存量博弈格局下只能推動地產等政策敏感性行業，但難以打開大盤上行空間；而半年報風險開始兌現，海外環境則面臨一定的風險，內部經濟復蘇也存在低于預期的可能。在這種情況下，配置上繼續求穩，不立危墻之下，尋找確定性機會。關注半年報業績有驚喜的成長股、高分紅收益率高ROE的個股（亦是滬港通受益者）以及國企改革等主題催化三個方向。 長江證券 政策預期決定市場走向 對主板的期待來自幾個因素：一是二季度數據走強對于經濟見底的信心增強；二是濟南武漢等地陸續放開限購使得地產見底預期提前；三是滬港通及國企改革等制度舉措提供了可能的做多理由。但我們認為，它們各自的邏輯缺失在于：7月以來發電鐵路運輸及工業品價格等中微觀數據悉數走弱；信貸條件松綁才是地產回暖真正的驅動力；滬港通等引流措施能否有效，核心還是當前的盈利周期能否帶來賺錢效應——后兩項因素均是改變節奏不改變趨勢。總之，當前上行期待主要來自政策預期，我們的看法是政策仍在量變階段，尚未引起質變。 我們認為對待市場已可以更加積極——但這并非期待一日千里的大牛市，關注前期在傳統行業中，已開始出現供需改善的鋼鐵、有色等行業（尤其是電力），在新興行業中出現需求刺激的新能源汽車和半導體等。 此外，即將公布的PMI以及8月份地產數據很關鍵，可能影響經濟見底預期，依然建議中性倉位配置三類資產：1）地產建議保持基本倉位同時增加博弈比重，零售和食品飲料等弱周期品當前可開始進行左側買入；2）對于家電、汽車、醫藥中的強勢品種可開始逐步兌現，進一步向其中的防御類個股集中；3）看好國企改革和滬港通主題。 銀河證券 半年報排雷甄別偽成長 本周市場風格分化將繼續，經濟改善帶動大盤企穩，但是半年報業績風險的逐步暴露將壓制創業板表現。短期注意自下而上的業績排雷，同時堅決買入被錯殺的優質成長股。中期繼續推薦兩類成長股。第一，科技型成長股，信息安全下的去IOE行情。信息安全之外持續推薦三類確定性成長方向：電動智能汽車、智能生活服務、智能生產服務。第二，調整基本到位的大消費類，重點看品牌消費品、醫藥和醫療服務、教育和娛樂。 二季度及6月份經濟數據已經出爐，我們認為經濟整體呈現的是環比較為脆弱的改善。為了保持三季度經濟的穩定或者改善，預計政策支持力度將繼續加大，大盤趨穩的環境還在。 但是另一方面，截至7月19日全市場已經公布了1549份業績預告。非銀行金融、綜合、房地產、傳媒、電力及公用事業凈利潤平均增速同比均超過40%，而隨著預告披露的增大，電子、通信、計算機的增速進一步下移至17.36%、16.96%、13.82%。從目前A股上市公司交出的業績預告成績單看，預計將有不少行業、個股存在業績不達預期的情況，短期內自下而上的排雷工作成為重點，對于優質成長股則堅定錯殺即是買入機會的原則。 國泰君安 正在啟動估值修復進程 A股正在啟動估值修復進程，自上而下主題板塊活躍顯示估值修復初期特征。上周國企改革板塊以及國家能源戰略板塊等表現活躍，自上而下主題板塊自年初以來走出獨立行情，自上而下主題活躍度上升的背后是A股正在啟動的估值修復進程。 估值修復進程的首個催化劑是要看到宏觀經濟數據“沒有想象中的差”。市場并不需要一個“比想象中好”的經濟數據，上半年市場波動率奇低，說明市場的一致預期已經非常強烈，任何“沒有想象中差”的數據都已經足以掀起市場預期的大幅調整和修正。 估值修復進程的第二個催化劑是無風險利率新中樞的確認和資產泡沫壓力的消失。上半年，在央行引導下，無風險利率下滑引發債券市場牛市出現，但近期公開市場操作層面已出現了政策轉向信號，確認無風險利率進入新中樞。此外，地產市場全局范圍內都出現了價格下調，各個地方政策或明或暗放松限購，這一政策變化也意味著資產泡沫壓力在中期內的消失。 對滬港通關注度的提升也是估值修復進程的重要信號。市場對于滬港通等問題的討論，是自上而下主題活躍度上升的一種映射，與自上而下主題形成了并行的投資線索。 申銀萬國 信心依然不足 上周市場多空交織，但指數依然波瀾不驚，短期市場雖因擴容可能再度承壓，但預計仍將維持小區間博弈格局。 上周宏觀經濟數據和金融數據均好于市場預期，不過市場反應平淡，且質疑政策可能難以再松。我們認為：第一，數據趨暖是好事，也在情理之中；第二，當前長期的經濟階段和短期的經濟特征決定政策既要托底，穩增長，又不能重回大規模投資刺激的老路，小幅、定向的政策基調已非常清晰，也已經起效；第三，從整體經濟基本面角度看，可能在較長的時間內都難以推動市場走出波瀾壯闊的行情（向上或者向下），但從政策角度一方面可能引發一定幅度的階段性行情（比如房地產的放松），另一方面則是結構分化的加劇；第四，利好數據公布后，市場對于政策的擔憂以及地方房地產政策再度松動后市場的表現顯示，當前市場信心依然不足，謹慎心態占優，風險偏好較低。 本周IPO再度襲來，IPO開閘將再度帶來結構性行情，這種結構性表現在市場節奏上，也表現在市場風格上。當然在存量資金狀況下擴容依然偏空，集中申購可能再度引發抽血效應，令市場承壓。今年以來，市場基本在2000-2150點窄區間內波動，目前仍未看到推動突破的因素，量能也一直未有效放大，本周上證指數核心波動區間判斷為2020-2080點。 招商證券 整體仍平淡熱點頻輪換 6月份的經濟貨幣數據已經發布結束，經濟企穩、信用出現擴張預期成為現實；工業增加值增速較上月提高0.4個百分點，顯示出微刺激政策的效應；M2增速大幅增加1.3個百分點，達到14.7%的年內峰值，而新增人民幣貸款額也同時達到10800億元的年內次高水平，表明銀行方面的風險偏好有所升溫。 展望下半年，由于消費增速穩定、出口微弱復蘇大體確定，擾動市場的關鍵點還在于投資。制造業投資：在出口弱復蘇預期下，制造業投資難以明顯好轉但大幅下滑概率也不大。房地產投資：由于目前房地產庫存仍屬近年來的較高水平，外加對于地產總體趨勢尚無定論，開發商拿地和投資節奏不會再遇放松就擴張，反而會傾向于更市場化，待庫存消化合理后才會再度開工。基建投資：經測算全年的基建投資總量約在12萬億左右，全年累計增速22%-23%，仍很難對沖地產投資下滑的風險。經濟回暖有助于市場出現糾偏行情，但和過去幾年一樣，這種基于政策放松而不是經濟內生復蘇的行情是短暫的、幅度不會太高。 總體來看，近期市場整體仍將平淡，主題不斷輪換。短期建議關注受益滬港通的具有稀缺性的股票、少數存在明顯折價的股票以及地方國企改革中行業景氣較好的投資標的。