每經編輯 每經記者 王一鳴    

每經記者 王一鳴

5月9日晚，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（以下簡稱 《意見》），內容共計九條三十三項，被業界稱為新“國九條”。

《每日經濟新聞》記者注意到，在2004年，國務院出臺的《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（稱為“國九條”）中，將發展資本市場提升到國家戰略任務高度，也為此后推動股權分置改革創造了政策條件。

時隔十年，資本市場再度迎來國務院層面的頂層設計，新 “國九條”明確提出，到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。《意見》同樣從9個方面勾勒出今后6年資本市場的發展路線圖，標志著我國資本市場將進入改革季。

新“國九條”引發了業內廣泛的熱議，除了此前市場熟知的“混合所有制”、“股票發行注冊制改革”等內容外，“培育私募市場”、“互聯網金融”及“防范和化解金融風險”等內容均首次被單獨列出。

“穩健+快速”思路確立

《意見》從九個方面明確了總體要求和具體任務。一是緊緊圍繞促進實體經濟發展，堅持市場化和法治化取向，激發創新活力，拓展資本市場廣度深度，提高直接融資比重，積極發展混合所有制經濟，促進資本形成和股權流轉；二是發展多層次股票市場；三是規范發展債券市場；四是培育私募市場；五是推進期貨市場建設；六是提高證券期貨服務業競爭力；七是擴大資本市場開放；八是防范和化解金融風險；九是營造資本市場良好發展環境。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新9日晚向 《每日經濟新聞》記者表示，“2014年版國九條并未單獨針對股市，而是從資本市場體系的完善與均衡發力，旨在打造一種健康的市場生態，讓企業融資渠道和融資形式多樣化，讓投資者的選擇多元化、投資風險分散化，為股市IPO分流減壓，充分發揮市場決定作用，優化資源配置，助推經濟轉型升級。”

證監會深圳監管專員辦事處顧問宋清輝接受記者采訪時認為，新“國九條”將會在一定程度上對股市資金造成分流。總體來講，對資本市場是一樁幸事，保護中小投資者合法權益進一步得到強化。同時體現了政府頂層設計對資本市場的重視，代表國務院對資本市場“穩健+快速”改革思路的確立。”

中信證券毛長青策略研究團隊在周末點評中指出，從改革方案看，其涉及金融產品、參與機構、對外開放、風險防范，面面俱到。“從改革目的來看，改革不僅是為了我國資本市場的長期健康發展出發，更隱含了資本市場支持實體經濟轉型的意義。”該團隊點評稱。

9日晚間，證監會新聞發言人鄧舸在發布會上表示，國務院《意見》的發布，有其現實意義，對資本市場長期穩健發展產生深遠影響，體現黨中央、國務院對資本市場的高度重視。為釋放改革紅利，激發市場活力，加強市場監管，維護市場穩定創造了更為有利的條件和政策環境。

允許開展員工持股計劃/

具體來看，《意見》在“總體要求”章節中再度提及“混合所有制”，稱“緊緊圍繞促進實體經濟發展，激發市場創新活力，拓展市場廣度深度，擴大市場雙向開放，促進直接融資與間接融資協調發展，提高直接融資比重，防范和分散金融風險。推動混合所有制經濟發展，完善現代企業制度和公司治理結構，提高企業競爭能力，促進資本形成和股權流轉，更好發揮資本市場優化資源配置的作用，促進創新創業、結構調整和經濟社會持續健康發展。”

在提高上市公司質量方面，提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股權激勵制度，允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃。”

國泰君安在最新研報中對此點評稱“當前市場普遍缺乏市值管理和配套制度、員工持股計劃和股權激勵制度亦不被市場重視，新‘國九條’有望配合政府推進國企改革和鼓勵兼并收購的政策方向，提升A股上市公司的經營效率。”

昨晚，宋清輝向《每日經濟新聞》記者表示，“資本市場將在中國轉型升級中扮演極其重要的角色，新‘國九條’解決了資本市場的發展問題，將使之成為混合所有制發展重要平臺，這是新‘國九條’出臺的深刻背景。”

稅收政策有望突破

經過《每日經濟新聞》記者梳理，《意見》中多個章節內容均與A股市場有關。

首先、在“發展多層次股票市場”章節中，除了上述包含在“提高上市公司質量”中的“允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃”，還有之前多次提及的，積極穩妥推進股票發行注冊制改革、加快多層次股權市場建設、鼓勵市場化并購重組以及完善退市制度等內容。

星石投資總經理楊玲表示，短期而言，新“國九條”在建立多層次股權市場和注冊制的推進，以及退市機制的安排上，都有比較明確的表述，這些一方面對股票市場的長效機制的建立是利好；但另一方面，新“國九條”短期對A股市場的利好并不能馬上體現，股市受CPI創新低以及IPO重啟等短期因素的影響較大，預計還是以震蕩為主。

其次，在“營造資本市場良好發展環境”章節中，除了談及“堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益”外，還提出，“完善資本市場稅收政策。按照宏觀調控政策和稅制改革的總體方向，統籌研究有利于進一步促進資本市場健康發展的稅收政策。”

董登新表示，“2014版國九條提出完善資本市場稅收政策，在此基礎上，建議借鑒成熟市場經驗，完全廢除證券交易印花稅，取而代之開征資本利得稅。這樣更符合稅制精神，一方面可以避免虧損納稅的尷尬；另一方面可以讓大戶和高凈值投資者承擔更高稅負。通過設置起征點或免征額，小散甚至可能完全免稅。”國泰君安預測，“稅收政策可能的突破在于交易稅和紅利稅。”

最后，在“擴大資本市場開放”章節中，穩步開放境外個人直接投資境內資本市場，有序推進境內個人直接投資境外資本市場。申銀萬國對此評論稱，擴大市場雙向開放，國際化潮流不改，聯系到資本項下開放和匯改加速，其影響將不可忽視，“滬港通”或許只是開始。

不過，申銀萬國分析師桂浩明直言，新“國九條”是否能對市場產生切實影響，關鍵還是在于能不能得到有效落實。“完善稅收政策、減輕稅負，完善退市制度等，這在過去的文件中都有提及，但從過去到現在未得到有效落實，比如退市越退越少，現在退市都成了重大新聞，”桂浩明指出。

培育私募市場被單獨列出

另一個引起業內熱議的內容是“培育私募市場”被單獨列出，這在私募從業者看來，意味著私募市場發展已被提至更高的層面。

《意見》明確兩點，其一為“建立健全私募發行制度”。建立合格投資者標準體系，明確各類產品私募發行的投資者適當性要求和面向同一類投資者的私募發行信息披露要求，規范募集行為。

對私募發行不設行政審批，允許各類發行主體在依法合規的基礎上，向累計不超過法律規定特定數量的投資者發行股票、債券、基金等產品。發展私募投資基金。按照功能監管、適度監管的原則，完善股權投資基金、私募資產管理計劃、私募集合理財產品、集合資金信托計劃等各類私募投資產品的監管標準。

其二為 “發展私募投資基金”。按照功能監管、適度監管的原則，完善股權投資基金、私募資產管理計劃、私募集合理財產品、集合資金信托計劃等各類私募投資產品的監管標準。并提出“依法嚴厲打擊以私募為名的各類非法集資活動。”

楊玲在接受《每日經濟新聞》采訪時表示，“從新‘國九條’的表述順序看，股票市場排在第一位，債券市場排在第二位，培育私募市場排在第三位，期貨市場排在第四位，證券期貨服務業排在第五位。在以前的類似表述中，私募市場要么不出現，要么也只出現在不重要的位置。”

“從這次對培育私募市場的表述篇幅和位置看，都說明了在監管部門未來的規劃中，培育私募市場應該是未來比較重要的發展方向之一。”她向記者闡述道。

毛長青團隊指出，“私募市場是新‘國九條’中較為重要的內容，也是在3月底國務院常務會議提出促進私募發展后被正式納入國家層面的改革政策之中，其中較為強調鼓勵創投基金支持中小微企業，并允許保險資金投資創投基金，體現了政策層面鼓勵支持小微企業的私募發展的決心。”

董登新表示，“在當前中國，重工業及國有企業普遍存在產能過剩，這需要借助資本市場進行并購性融資及行業整合。在央行保持定力的貨幣政策背景下，我們需要借用資本市場來盤活貨幣存量、優化經濟結構。在GDP增速放緩的形勢下，我們鼓勵全民創業，需要大力發展民間融資、VC/PE及私募，為小微企業提供融資便利。”

交叉持牌與互聯網金融

在“提高證券期貨服務業競爭力”章節，談及包括放寬業務準入、促進中介機構創新發展、壯大專業機構投資者以及引導證券期貨互聯網業務有序發展。

其中亦出現不少新內容，例如“放寬業務準入”中提出 “交叉持牌”，“實施公開透明、進退有序的證券期貨業務牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業務牌照。”

國泰君安首席經濟學家林采宜表示，交叉持牌也意味著在證券、期貨行業里面的混業經營，從制度層面上予以了確認，這對于提高整個證券業機構的綜合競爭力是非常重要的。

《每日經濟新聞》記者注意到，新“國九條”將“互聯網金融”予以覆蓋。在“引導證券期貨互聯網業務有序發展”中明確，“建立健全證券期貨互聯網業務監管規則。支持證券期貨服務業、各類資產管理機構利用網絡信息技術創新產品、業務和交易方式。支持有條件的互聯網企業參與資本市場，促進互聯網金融健康發展，擴大資本市場服務的覆蓋面。”

財經專欄作家肖磊撰文指出，“這說明從國家層面已經肯定了互聯網金融對中國資本市場，乃至整個經濟的意義。”互聯網金融雖然有很多激進和浮躁的地方，但對整個資本市場的發展有著重要意義，互聯網模式帶來的競爭不僅有利于降低投資者成本，還有利于打通證券期貨等市場跟實體經濟的對接。

此外，《意見》還首次將“防范和化解金融風險”在綱領中單獨列出，包括完善系統性風險監測預警和評估處置機制、健全市場穩定機制、從嚴查處證券期貨違法違規行為、推進證券期貨監管轉型等四項。

毛長青團隊指出“這里的防風險并不意味著國家兜底，更多是完善監管與監控體系，文中明確要加強投資者風險自擔的意識。高度重視風險防范，牢牢守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。”

董登新表示，“2014年版國九條發布，意味著過去純粹為股市改革而改革的時代已經終結，今后我們將更多地把股市放在資本市場體系中來考量、權衡和評價，并借助資本市場結構性改革，改善股市的外部市場生態，進而促進股市良性發展，與整個資本市場有機融合、協同互動。唯有如此，才能充分發揮資本市場功能。”

宋清輝告訴記者，國務院關于引導證券期貨互聯網業務有序發展的意見，首次從制度和法理上對互聯網金融產品參與資本市場給予了首肯，此舉不但擴大了資本市場服務的范疇，使A股市場獲得了增量資金，而且對板塊內個股也屬于重大利好，提升了市場活躍度和投資者信心，達成多贏局面。新“國九條”中，關于提高證券期貨業競爭力，放寬業務準入、交叉持牌綜合經營和壯大專業機構投資者等措施，健全多層次資本市場體系，順應了投資者多元化投資和企業多樣化融資的歷史趨勢，是改革的必然步驟，其他并無新意。

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新國九條十大關鍵詞

1、促進互聯網金融健康發展

支持有條件的互聯網企業參與資本市場，促進互聯網金融健康發展。

2、推動混合所有制經濟發展

允許上市公司按規定通過多種形式開展員工持股計劃。

3、規范發展債券市場建設

加強對債券市場準入、信息披露和資信評級的監管，建立投資者保護制度。

4、推進期貨市場建設

發展商品期貨市場，發展商品期權、商品指數、碳排放權等交易工具；建設金融期貨市場。

5、提高證券期貨服務業競爭力

支持證券期貨經營機構與其他金融機構在風險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經營。

6、完善資本市場稅收政策

統籌研究有利于進一步促進資本市場健康發展的稅收政策。

7、培育私募市場

明確各類產品私募發行的投資者適當性要求和面向同一類投資者的私募發行信息披露要求。

8、擴大資本市場開放

穩步開放境外個人直接投資境內資本市場，有序推進境內個人直接投資境外資本市場。

9、探索符合我國實際的發行制度

積極穩妥推進股票發行注冊制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發行制度。

10、重申投資者保護

健全多元化糾紛解決和投資者損害賠償救濟機制。