陽光股份：全產業鏈推動14年估值、業績雙提升 類別：公司研究機構：東興證券股份有限公司 全價值鏈商業運營模式日趨成熟。作為國內第一家引進國際戰略投資的A股上市地產公司，陽光新業獨特的商業模式，使其已成為了國內商業地產全價值鏈運營的領先者。2013年公司實現商業物業租賃收入275,476千元，占公司年度營業收入的39.9%,主要來源于商業物業出租及寫字樓出租；資產管理等服務收入86,091千元，占公司年度營業收入的12.5%;投資性房地產銷售收入85,500千元，占公司年度營業收入的12.4%;綜合性開發項目結算收入242,784千元，占公司年度營業收入的35.2%,主要來源于陽光上東項目。租賃收入的增長利益于近幾年公司已對現有項目的整合改造，使得所改造項目效益的顯著提升。目前公司已實現對青島南京路、北京分鐘寺、天津友誼路和天津東麗區的三家新業廣場和一家新業生活廣場進行了整合改造，整改取得明顯的收益增長，這四家整合改造后的項目租金收入成倍增長，其中分鐘寺項目的當年租金由改造前1860萬元提升到4438萬元；青島南京路項目由1932萬元提升到3712萬元；天津友誼路項目由5178提升到10733萬元。2013年10月開張的東麗項目預計增長在400%左右。 陽光股份有別于其它房地產公司。我們認為陽光股份有別于國內大多數傳統的房地產開發企業，同時也有別于國內傳統的商業運營企業。陽光股份擁有很強的核心競爭力，即公司已擁有對商業地產項目進行一體化開發與營運的專業化全價值鏈整合能力，能實現商業項目投資、設計、開發、招商、運營全過程的市場化和個性化發展。今后陽光股份將隨著市場外部條件的成熟，逐步走向房地產+金融的更高層次模式。 國際上商業地產逆周期保持較好成長。受09年金融風暴影響美國房地產行業持續向下，而美國西蒙從2010年至2012年近三年中的每股收益平均增長達66.48%,2009年初開始至今股價累計上漲了189.07%,而同期納斯達克OMX指數增長只有50.78%;近二年凱德商用總資產規模不斷增加，2012年達9,931,334.00千元（SGD），同比增長22.94%。2012年初至今的二年中股價累計上漲了72.53%,而同期新加坡海峽指數增長只有18.61%。 輕資產管理業務在大力加速。公司簽署上海淮海路新業廣場、上海松江新生活廣場資產管理協議，陽光品牌正式進入上海。天津友誼路新業廣場、天津東麗新業廣場完成商業升級重新開業，客流量、銷售額和租金均大幅增長，未來將貢獻較多的資產管理服務收入。 結論：我們認為陽光股份通過商業輸出服務的優勢能力已成為國內市場前列的整合專家，在國內具備整合的領先優勢。公司是一家擁有國際化水平的公司，公司全過程、全價值鏈運營模式將成為國內商業地產開發與經營的引領者，市場前景非常廣闊。公司近兩年整合的北京分鐘寺新業廣場、天津友誼路新業廣場和青島南京路新業廣場等項目的經營情況非常好，新開業后收益也實現成倍的增長。公司的項目已占據了全國區域的中心地帶，今后將中心地帶為根據地向西北和東南二個大方向逐步擴張到向全國范圍內。公司從2014年開始公司將進入估值和業績雙提升階段。2013年公司收購大股東的商業地產資產后，將給公司的商業運營能力更添色彩。我們預計公司2014-2016年的營業收入分別為21.59億元、26.09億元和33.05億元，每股收益分別為0.47元、0.74元和0.82元，對應PE分別為9、6和5倍。維持公司“強烈推薦”評級。 中華企業：業績提升顯著，未來發展可期 類別：公司研究機構：東興證券股份有限公司 公司積極促進銷售，業績顯著增長。2013年，公司營業收入較上年同期增加54.77%,主要結轉古北御庭、莫奈莊園、中華企業大廈、南郊中華園等項目，回籠銷售資金約54億元，其中新盤銷售約44億元，存量去化約10億元。 公司項目儲備有重大進展。2013年，公司通過競標方式獲取嘉定安亭項目，通過股權收購實現全資控股上房集團，新增開發面積約144.5萬㎡，持續經營能力得到明顯改善。 公司財務管理加強，資金成本有效降低。2013年，公司通過長貸換短貸、低息貸換高息貸、銀行貸款換信托借款等方式有效降低資金成本，同比上期降低近1.5%。同時申請發行公司債，2013年公司債的發行申報已獲中國證監會受理。 國企改革或給公司帶來新的機會。公司大股東上海地產（集團）有限公司是上海國資委下屬企業，擁有很多優質資源，目前上海正在推行國資改革，大股東很可能將優質資源整合、注入，公司未來發展值得期待。 結論：公司屬于老牌國有房企，國企改革或給公司帶來新的機會。公司做房地產近60年，在消費者中有良好的聲譽，未來發展前景較好。2013年，公司業績顯著提高，綜合資金成本有效降低。我們預計公司2014-2016年的營業收入分別是71億元、81.2億元和92.3億元，歸屬于母公司凈利潤分別為7.08億元、8億元和9.02億元，每股收益分別為0.46元、0.51元和0.58元，對應PE分別為14.04、12.43和11.02,首次給予公司“推薦”評級。 超圖軟件：地理信息是智慧城市的基礎設施 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 投資要點： 我們從招標網站搜集到2013年下半年超圖軟件和ArcGIS的中標項目。前者含中標價格的中標項目有41個，后者有16個。 超圖軟件的中標價格中值為112.5萬元，ArcGIS產品的中標價格中值為62.06萬元，前者是后者的近2倍。超圖軟件除提供基礎平臺軟件以外，還提供基于自有平臺軟件的應用開發服務。超圖軟件近年來在技術上進步較快，高端GIS軟件的售價較高，也有助于提高平均價格。 兩家公司的產品各自在一些省份市場占有率較高。平臺軟件的粘性幫助平臺軟件廠商在一個地區或者行業獲得穩定的銷售收入，也有利于該廠商逐步提高盈利能力。 國產軟件似乎并未受益于社會對信息安全的關注，但是超圖軟件也面臨機會，即通過技術創新并利用一體化服務的優勢逐步擴大市場占有率。 國土資源“一張圖”和數字城市是GIS軟件的主要市場，兩項應用占超圖軟件2013年下半年中標項目一半左右。中標結果顯示一個縣級市的“一張圖”項目的報價約為130萬元，數字化城市管理項目的報價約為400萬元。 向下修正2014和2015年的收入預測，同時上調凈利潤預測。預計2013-2015年公司的收入分別為3.0、4.0和5.0億元，凈利潤為5541、6400和8700萬元，每股收益為0.46、0.52和0.71元。核心假設是2014年和2015年毛利率分別較上一年提高0.3%和0.7%,員工數量每年增長15%,人均薪酬上升5%。 維持“增持”評級。盡管當前市盈率較高，但是公司的潛力并沒有被充分重視，即基礎平臺軟件擁有的用戶粘性可以使公司逐步提高盈利能力，地理信息在移動互聯網的核心地位，與A股市場中以承接工程為主的所謂從事智慧城市業務的軟件企業相比，超圖軟件的國土資源“一張圖”和數字城市架解決方案具備更深的技術內涵和更廣的應用拓展性（因此可以有更高的估值）。 廣百股份：品類調整+促銷助業績穩定增長，廣州國企改革首選標的 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 投資要點： 13年業績符合預期：公司13年實現營業收入77.60億元，同比增長5.59%;實現歸母凈利潤2.22億元，同比增長15.22%;加權平均ROE為10.29%,較去年同期增加0.76個百分點，EPS為0.65元，符合預期；其中，13Q4實現收入20.99億元，同比小幅下降3.25%,實現歸母凈利潤0.71億元，同比上升10.55%。 品類調整+體驗式促銷緩解關店壓力，助營收小幅增長：得益于門店結構調整和促銷，公司13年省內門店實現營收77.32億元，同比增加長9.8%;省外收入0.39億元，同比下降62.09%,商業合計貢獻收入95.31%。報告期內，公司關閉了扭虧無望的成都店和武漢店，集中精力發展省內商業，導致省外營收大幅下降；公司13年將原有GBF北京路店轉型為“廣百黃金珠寶大廈”，通過品類調整致營收入顯著提升；通過“一店一策”的針對性激勵方案，調動門店員工積極性；積極開展“廣百之夜”17小時不打烊等促銷活動。商業收入之外，公司租賃業務實現營收1.42億元，同比增長12.93%,占公司總收入的1.85%,毛利率高達74.16%。受到消費低迷、三公限制及關店的三重壓力下，公司13年毛利率為19.42%,同比去年小幅減少0.18個百分點。 管理費用控制得力，凈利率回升：公司13年期間費用率為14.45%,較去年同期減少0.43個百分點。一方面，人工、租賃成本致銷售費用剛性上升，13年公司銷售人工成本為2.7億元，同比增長5.42%;租賃、物業管理費用合計4.2億元，兩者合計占銷售費用比重達42%左右，同比上升14%,致銷售費用同比增長4.51%;另一方面，高管薪酬控制致銷售費用小幅下降，同比減少4.91%;其中，13年公司管理人員薪酬為0.64億元，占管理費用的54.18%,同比下降4.37%,展現了公司管理層在行業景氣度下降時期愿與公司共度“難關”的決心。得益于費用控制和次新門店的高速增長，公司13年凈利潤實現凈利潤2.22億元，同比增長15.22%,凈利率為2.86%,較去年上升0.24個百分點。 “O2O+小額貸款”，多業態融合發展。公司13年O2O繼續推進，將自有電商平臺“廣百網購”更名為“廣百薈”，與實體店平臺融合發展，打造線上線下生態圈；同時，在新河店、新一城等門店提供免費WIFI試點，未來或推廣至旗下所有門店。此外，公司今年9月出資7500萬元牽頭成立“廣百小貸”公司，涉足小額貸款業務，有利于發揮上游供應商優勢，為其提供資金周轉管理，13年已貢獻利潤214萬元，預計未來收益率在20%-30%,是公司業績新增長點。 體外資產豐富，優秀國改標的。公司前身為廣州市商業局，現隸屬于廣百集團，實際控制人是廣州市國資委，旗下擁有儲運、房地產、汽貿、拍賣、度假村等資產未上市，是國企改革的優秀標的；此外，作為老牌國企，公司經營效率在行業內處于較低水平，具有較大提升空間，未來或通過引入戰略投資者、股權激勵等方式提升公司效率。廣百作為區域性零售龍頭直接受益，值得關注。 維持盈利預測，維持增持。公司09年以來快速擴張，部分次新店仍處于快速上升期，未來2-3年新增門店或迎來利潤快速增長期；公司地產項目儲備出租，預計每年新開2家新門店，具備持續發力的潛力；同時，公司積極推進轉型，O2O穩步發展，新成立的小貸公司亦將有效的增厚公司業績。我們預計14-16年EPS為0.74、0.85、0.98元，對應當前股價PE為12、10、9倍，維持“增持”評級。 華邦穎泰：醫藥、農藥發展戰略清晰，內生、外延確保高增長 類別：公司研究機構：招商證券股份有限公司 我們近期調研了公司：醫藥皮膚及結核占有率第一、第二，切入OTC、外延并購及在研品種投放，16年醫藥利潤望達5億以上，年復合增速超50%;農藥國內外布局+外延擴展，年復合增速超30%。發展戰略清晰，首次給予“審慎推薦-A”。 內生+外延，預計16年醫藥貢獻利潤3.5~5.5億元，復合增速超過40~65%: 過去醫藥深耕“皮膚+結核”兩大細分領域：這兩個醫院占有率處在國內第一、第二位置，近年戰略性切入OTC市場，確保現有產品保持20%左右的成長性； 新收購企業品種以及儲備產品14年開始貢獻：收購明欣獲得利福布汀及他可莫司等優勢品種；儲備品種包括莫西沙星、甲潑尼龍、復方倍他米松、復方他扎羅汀等預計14年起陸續獲批。預計16年貢獻6000萬以上凈利潤； 后續控股林芝百盛藥業可能性較大：13年參股百盛藥業28.5%股權，后續控股收購概率較高，百盛13年凈利潤1.6億元，預計14~16年復合增速20%; 預計制藥事業部14~16年凈利潤復合增長40~65%:13年醫藥事業部實現收入6.27億元、凈利潤1.24億元，預計16年制藥事業部將實現凈利潤3.5~5.5億元（取決于百盛并購比例），其中14年預計實現2.2億元，增80%。 國內外拓展+并購，預計16年農藥貢獻利潤5~6億元，年復合增速33~40%: 增發募投項目14年有望投產。上虞穎泰農藥制劑項目滿產之后，預計將貢獻收入9億元，新增稅后利潤0.95億元。鹽城南方技改項目已投產：預計滿產將實現收入3~5億元，凈利潤0.5億元。 杭州慶豐14年有望扭虧：13年慶豐因火災停產虧損1746萬元，目前已投產，并承接陶氏的產品訂單，盈利逐漸恢復，預計增厚利潤0.2億元以上。 海外布局加強：公司在強化與國際巨頭合作的同時，針對美洲市場，計劃進入到制劑注冊和銷售業務，積極轉向為國際化農藥企業。 并購福爾和凱盛，業績增厚：14年上半年有望完成并購，福爾和凱盛新投項目陸續投產，預計16年二者凈利潤合計將達到1.4億元以上。 預計農藥事業部14~16年凈利潤復合增速33~40%:13年農藥事業部實現收入35.30億元，凈利潤2.12億元，預計16年凈利潤5~6億元。 首次給予“審慎推薦-A”。藥品領域深耕皮膚及結核，同時通過自主研發和外延并購進行積極擴張；農藥方面加強產業鏈和國內外市場布局，步入發展新階段。預計14-16年EPS分別為0.81元、1.07元、1.31元（增發攤薄后），給予14年30倍PE,目標價24.3元，首次給予“審慎推薦-A”評級。 風險提示：項目進度低于預期、藥品降價及安全事故風險。 上海家化：費用結構變化，收入及利潤有望保持較快增長 類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司 公司薪酬體系完善及新品投入帶來的廣告及營銷費用增加，2014年費用將相對增加，但考慮到收入增長及2014年股權激勵費用大幅下降，費用結構會出現變化，預計收入和利潤將保持較快增長。我們認為隨著調查進一步落實及經銷商信心恢復，業績和估值有望逐步恢復，長期來看價值有所低估。維持2014-2016年EPS:1.45、1.80、2.30元，考慮到公司業績增速，賦予一定估值溢價，給予2014年30倍PE,對應目標價：44元，維持“增持”評級。 公司目前團隊比較穩定，不斷梳理發展戰略，為打造國際一流日化企業奠定基礎。公司經過百余年的發展和積累，具備很好的基礎。1）中國日化行業每年仍保持10%左右增速，其中限額以上化妝品每年增速在15%左右。2）國產化妝品展現破局趨勢，市場份額持續提升，外資化妝品在國內發展受各種因素影響遇到瓶頸，增速大幅放緩，為國內化妝品發展帶來新機遇。3）并購整合擴大規模，化妝品行業集中度持續提升，R4已經達到36%以上。公司作為國內日化龍頭，在行業加劇整合的過程中有望擔當領導角色。 重點打造兩大超級品牌及兩大主力品牌領航未來業務發展，并大力發展太極丹、啟初等新品牌及品類，培育新的增長點。佰草集積極進行副牌及品類拓展，預計太極丹2014年將有較快增長。六神洗手液、沐浴露在市場表現較好，尤其是艾葉系列增速遠超市場增速。高夫重新梳理及定位，預計2014年下半年將有恢復性增長；美加凈推出新品花樣年華，進一步優化產品結構，提升高端品牌占比，收入和毛利率有望持續提升。啟初受益于嬰童市場快速增長，再加上二胎放開，嬰童市場增長會加速，預計未來有望成為5-10億品牌。 風險提示：關聯交易對公司處罰；管理團隊變動；公司內部控制問題。 華潤雙鶴：大輸液及0號將穩定增長，817和三合一繼續放量 類別：公司研究機構：航天證券有限責任公司 工業增速低于預期。2013年實現主營業務收入67.71億元，較上年同期減少2.05%（工業收入為43.05億元，同比增長6.65%,毛利率下降1.57%至51.42%;商業實現收入24.66億元，同比下滑14.27%,毛利率下降0.57%至4.47%）；實現歸屬于母公司股東的凈利潤8.71億元，較上年同期增長41.71%,扣非后為6.19億元，同比增長14.46%。凈利潤大增主要是四季度剝離長沙雙鶴獲得收益所致。工業整體增速低于我們預期。 0號將穩定增長，兒科藥品增長相對較好。0號在2012年幾乎沒有增長，2013年一季度渠道改革，銷量下滑，二季度銷售已經恢復，通過對渠道和終端梳理與改革，全年完成11片，雖然離11.5億的銷售目標略有差距，但老產品恢復增長利于公司業績向好。預計2014年銷量增長10%左右，基本保持穩定。兒科用藥銷售收入同比增長23%,重點產品珂立蘇已突破億元。 817和腹透產品增速較快，三合一14年有望放量。輸液產品在2013年實現收入26.76億元，同比增長9.59%,毛利率下降1.44%至40.03%。分地區來看，公司在華中、華南等地收入負增長，華北地區增長不足6個點，東北地區增長1個多點，而西南地區同比增長了近58%。817和腹透產品處于快速增長期，13年均實現翻倍增長。長富金山凈利潤率遠遠高出公司整體，2014年腹透病人建檔有望增加50%左右。三合一二季度有望逐漸放量。 短期具有估值優勢。我們看好公司輸液產品的結構調整，直立式軟袋、817和三合一，將成為公司有競爭力的輸液產品。GMP改造淘汰了部分落后產能，未來輸液行業有望逐步步入正軌，作為集團下的化藥平臺，公司未來存在并購預期。預計公司在2014年-2016年的EPS分別為1.53元、1.62元和1.76元，目前公司估值偏低，具有上升空間，維持增持評級。 風險提示：招標低于預期；并購存在不確定性。 森馬服飾：基本面持續向好，多品牌集群初步構建 類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司 2013年公司實現營業收入72.94億元，同比增長3.26%;營業利潤12.36億元，同比增長24.93%;歸屬上市公司股東的凈利潤9.02億元，同比增長18.56%;實現每股收益1.35元。擬實施每10股派現金10元（含稅）的分配方案。 童裝業務繼續高增長，休閑服飾調整基本完成，公司盈利能力回升。報告期內，公司通過內部戰略調整提升品牌競爭力，使得營收實現正增長（童裝業務收入同比增長19.9%,繼續保持高增長；休閑服業務同比下滑4%,但降幅縮窄，調整基本完成）。同時，盈利能力大幅回升，公司通過流程優化、精細化管理、關閉虧損門店等措施，使得毛利率提升1.6個百分點至35.3%,期間費用率也得到很好控制，較去年同期下降2.7個百分點至13.8%,其中銷售費用率較去年下降2.4個百分點至12.6%,管理費用率僅提升0.4個百分點，財務費用率下降0.6個百分點至-2.4%。毛利率提升和費用控制共同作用下，公司營業利潤率達到24.9%,較去年同期提升了2.9個百分點。 全渠道過季庫存處理完成，現金流充裕。公司通過政策扶持和新渠道拓展等多種手段，幫助代理商完成2013年之前的過季貨品的消化處理，也使公司2013年底的存貨金額較去年同期下降了1.63億元至9.22億元，回歸健康水平。同時，公司經營性現金流也實現凈流入13.92億元，較去年同期增長34.61%,公司現金較為充裕。 盈利預測及投資建議。我們繼續看好公司通過自創、收購、代理、合作等方式打造多品牌集群的戰略規劃，而且公司在2013年也進行了相應的戰略嘗試（曾嘗試收購時尚男裝品牌GXG、代理歐洲高端休閑品牌Marc0’Polo、合資經營韓國職業女裝itMICHAA、引進意大利高端童裝sarabanda以及創設童裝mongdodo和Minibalabala等品牌）。我們認為在新戰略規劃指導下，公司業績持續增長值得期待，因此調升公司2014-2016年的EPS預測至1.65、1.91和2.20元，對應PE為17、15和13倍，繼續給予“推薦”評級。 風險提示。消費疲軟、休閑服行業持續低迷。 贛鋒鋰業：產能瓶頸即將突破，下游需求拾級而上 類別：公司研究機構：招商證券股份有限公司 近期我們調研了贛鋒鋰業，公司鋰產品技術壁壘高，全產業鏈優勢明顯。制約公司業績的產能和資源瓶頸有望在近兩年內打破，新能源汽車爆發時點漸近將不斷拓展產品下游應用提升公司成長空間，首次給予“強烈推薦-A”投資評級。 技術工藝領先的深加工鋰產品供應商。作為國內首家同時實現了鹽湖提鋰、礦石提鋰和鋰廢料回收提鋰的公司，鋰產品對接正極材料、負極材料和電解液，進入壁壘高，丁基鋰、金屬鋰等國內市占率第一，在國內鋰產業鏈中領先工藝技術和全產業鏈優勢中短期難以被超越。 公司產品在下游新能源汽車電池材料認可度較高，公司負極材料已打入Bollore集團供應鏈，電池級氫氧化鋰自2013Q4已在松下、LG試用都顯示出市場對于公司產品的積極認可。 上游資源布局逐步落地。2012年下半年與公司參股的加拿大國際鋰業簽署愛爾蘭鋰輝石礦Blackstair的期權協議，公司隨后與加拿大國際鋰業在2013年簽署了可轉債協議，公司有權選擇將228.9萬美元的可轉債轉為加拿大國際鋰業全資控股的阿根廷Mariana鋰鉀鹽湖的51%的直接股權，根據目前披露的勘探數據，該鹽湖具有較高的鉀鋰比，潛在經濟價值較高。 春節后上漲行情主因是新能源汽車刺激政策頻出催化了鋰產品的板塊行情。而新能源汽車產銷放量滯后于政策，在新能源汽車政策落地轉換為實際產銷這段時間內，制約公司業績超預期增長的產能和資源短板會得到切實解決，預計公司萬噸鋰鹽項目和愛爾蘭鋰礦行權都將在2014年落地。 給予“強烈推薦-A”投資評級：保守預計14、15年EPS為0.60元、0.78元，公司在上游資源和產業鏈布局深遠，考慮到新能源汽車政策逐步就位，下游行業需求方興未艾，公司與下游廠商合作進展有望超預期，公司估值彈性較高。給予“強烈推薦-A”的投資評級。 風險提示：新能源汽車發展低于預期、公司產能擴張和資源布局低于預期。 國金證券：互聯網金融的先行者，關注商業模式轉型 類別：公司研究機構：招商證券股份有限公司 2013年國金證券凈利潤同比增長15%。2013年實現營業收入15.47億元，同比增長1%;歸屬母公司凈利潤3.17億元，同比增長15%,每股收益0.245元，每10股派發現金股利0.8元（含稅），ROE為4.8%。第4季度實現凈利潤0.8億元，同比增長84%。看好公司與騰訊合作后新的業務發展模式和市場空間。 q經紀業務致力于打造線上線下市場聯動模式。2013年經紀業務凈收入6.4億元，同比增長43%;2013年傭金率下降至0.097%;4季度公司費率上升1個BP至0.106%。2013年12月公司公告與騰訊牽手合作，通過騰訊網頁和手機軟件自選股為國金提供客戶入口。2月20日公司與騰訊合作推出傭金寶后，A股新增股票賬戶數每周約15-17萬戶，相比2013年周均開戶數6-7萬實現翻倍增長。開戶數的快速增長與市場活躍度提升之外，估計國金的線上開戶也是推手。騰訊旗下擁有8億QQ活躍用戶、6億微信客戶和千萬自選股用戶，合作將為國金導入海量線上客戶資源。目前公司線下營業部較少，通過與騰訊合作，可實現經紀業務線上和線下聯動發展模式，看好未來市場空間。 投行業務將迎來恢復性增長，自營投資業績平穩。受2013年IPO暫停影響，投行業績有所下降，全年實現1.83億元收入，同比下降52%。目前公司IPO在會項目43家，居上市券商第5位，IPO開啟將推動公司投行業績恢復性增長。公司自營業務實現投資收益2.55億元，同比下降9%;其中金融工具投資實現3億元收益，同比增長56%;公允價值變動出現虧損導致自營業績下滑。 q兩融業績陸續兌現，資管快速發力。2月末兩融規模16.9億元，市占率0.44%;2013年底兩融客戶數達1.22萬戶，兩融利息收入6012萬元，收入貢獻比從2012年的1.6%提升至19%。2013年資產規模增長至801億元，資管收入4969萬元，貢獻比提升至3.2%。 q看好公司戰略轉型，或將是中國版的嘉信理財。公司作為民營型券商，運作機制靈活，且線下網點較少，率先選擇與騰訊合作轉型發展。公司正處于轉型發展初期，與騰訊的合作未來還有較大成長和想象空間。但二者的合作成效也有待于行業相關限制的突破，若能延伸到更深層次的合作，將推動國金證券進入新的發展階段，同時會產生新的盈利預期和估值體系，維持審慎推薦的評級。預計14-15年EPS為0.39元、0.57元，維持審慎推薦。 風險提示：與騰訊合作進展不如預期