每經編輯｜每經記者 張威 發自北京    

每經記者 張威 發自北京

昨日（7月29日），摩根大通發布了最新數據，預計中國今年全年經濟增長7.4%，在一、二季度經濟數據整體較市場預期相對較差的基礎上，預計三、四季度經濟環比增長速度會逐漸恢復。

“下半年，信貸政策和貨幣政策方面的重點是，在信貸增速回落的情況下如何恢復信貸傳導機制有效性，判斷下半年信貸增速會下滑，尤其是社會融資規模明顯低于上半年。”摩根大通首席中國經濟學家朱海斌表示。

三季度GDP將同比增7.4%

《每日經濟新聞》記者注意到，朱海斌還指出，中國目前面臨的主要金融風險包括企業的高負債、地方融資平臺和影子銀行。

從今年下半年看，中國整體經濟形勢還是比較嚴峻。摩根大通的預測三季度是7.4%，但四季度會進一步下滑到7%。

摩根大通認為，下半年進一步下滑很大一部分原因是去年的基數效應，去年第四季度有非常強環比的反彈，從環比來看，下半年會比上半年略好一些，環比速度會從7%以下回到7%以上。

摩根大通認為，一、二季度中國經濟增長較預期稍差一些有幾點主要原因。

一是數據不是很強，如七月匯豐PMI指數持續幾個月都低于50%的中位線；從實際的經濟運行來看，制造業投資增速幾年持續下滑，工業企業利潤等數據波動也比較大，產能過剩的現象跟投資效益下滑比較突出。二是因人民幣跨境套利行為，導致一季度出口虛高，隨后外管局打擊后數據下降明顯，下半年出口形勢仍不容樂觀。三是六月末的“錢荒”表明貨幣政策寬松的可能性被中國央行徹底否決，銀行間市場利率從六月到達高點以后，現在慢慢回到一個正常水平，但整體來說，也引發下半年對宏觀經濟的擔憂。

而下半年經濟環比增速有一定恢復的主要原因，是基礎設施投資跟房地產投資這方面增速基本還是比較穩定的；從二季度來看，零售消費稍微恢復到13%以上的水平，下半年這個趨勢還會持續，所以下半年零售消費也是在13%~14%；一季度，社會融資規模當時創歷史新高，它要反映到實體經濟一般需要二到三個季度的時間，有一部分在下半年還是會反映到實體經濟中。

中國經濟從這一輪經濟下滑來看，不僅有周期性的因素，更重要的是從中長期增速來看，經濟結構是結構性下滑的通道。摩根大通預計，到下一個五年計劃，中國經濟的平均增速大概在6.5%左右。

朱海斌指出，中短期來看，有幾個要著重解決的問題，一是產能過剩和投資效益下滑；二是人民幣升值，人民幣升值對二季度的出口是比較重要的影響因素。

從下半年看，人民幣應該擺脫了上半年一直單邊升值的趨勢，從目前市場情況看，現在是讓人民幣重新恢復雙向波動的一個比較好的時機，不排除短期之內可能會出現人民幣小幅貶值的狀況。

六月的“錢荒”表明，目前中國的金融體系存在資金套利的行為，尤其是借短放長，在各個市場上賺利差的行為。“錢荒”之后，市場非常關注中國目前面臨哪些金融風險。

地方債癥結在于財政軟約束

摩根大通認為，目前對于金融體系的風險問題比兩年之前更加擔憂。

此外，摩根大通認為，目前最主要的金融體系風險是企業的高負債水平、地方融資平臺和影子銀行。企業負債在過去幾年上升非常快，從2008年到2012年大概上升了30多個百分點，目前占GDP125%左右。

近日，審計署官網發布消息稱，根據國務院要求，審計署將組織全國審計機關對政府性債務進行審計。

朱海斌認為，地方政府債務的問題，歸根到底還是在于地方政府財政軟約束的問題，從中長期來說，要解決這個問題關鍵在于財政改革方面能夠走多元，怎么建立對地方政府尤其是財政支出方面的考核和監督機制。

在前期的“錢荒”中，影子銀行受到明顯關注，但它主要還是流動性配置的問題，主要是借短放長、期限錯配的風險。

朱海斌認為，影子銀行的風險不僅僅是流動性風險，更重要是有沒有違約風險。