美國證監會近期發布了一系列貨幣市場基金改革措施，以確保不會再出現2008年金融危機中跌破面值的情況。一旦方案被最終通過，機構投資者將不會再享有固定每份1美元的價格，對大多數個人投資者而言，這項變革將不會直接影響他們對貨幣基金的投資，同時也勝過去年未獲得通過的浮動凈值改革。

改革緣起

2008年秋天，雷曼兄弟破產倒閉后，投資于雷曼兄弟短期債券的貨幣市場基金遭受了巨大的損失，這些貨幣市場基金凈值跌破了固定的每份1美元，也就是“跌破面值”。不僅引發了擠兌風潮，也使危機在市場中迅速蔓延。美國財政部立即發布了臨時擔保計劃，平息風波穩定市場情緒。此后，美國證監會一直在尋求對貨幣市場基金的改革方案。在基金業的大力支持下，美國證監會于2010年在Dodd-Frank法案中增補條例，要求貨幣市場基金提高信用質量，縮短到期期限，強化透明度和增加組合流動性，并使其在金融市場動蕩時保持彈性。而最新的改革方案，正是建立在這些基礎上。

新方案目標

目前，大部分共同基金的單位凈值基于實際凈資產價值，即NAV。而NAV的計算方法，通常取收盤價格計算組合總資產價值，再除以總份額數得到。因為這個價值的高低與金融市場息息相關，所以我們一般稱之為“浮動資產凈值”。

相比之下，出于簡化現金管理、結算和稅務規劃的目的，貨幣市場基金每個基金單位的凈值恒定為1美元。去年，前證監會主席Mary Schapiro提出一份改革方案，要求所有貨幣市場共同基金使用浮動資產凈值結算，此方案隨即受到強烈反對。基金行業擔心，如果采用浮動凈值，將毀壞貨幣市場基金的核心原則及其對投資者的價值，會對以貨幣市場基金作為現金管理工具的個人投資者失去吸引力。最終，監督委員會五名委員中的三人投了反對票，改革方案流產。

新的改革方案建議暫時擱置投資于國債和政府債券的貨幣市場基金，同時對投資于企業短期債券和其他債券的所謂“優質基金”區分個人投資者和機構投資者。目的是減少貨幣市場基金出現大規模擠兌風險；緩解貨幣市場基金在面對極端情況下被大額贖回的壓力；保留貨幣市場基金在短期融資市場的收益率；強化貨幣市場基金的風險透明度。

三種改革方案

對于貨幣市場基金的改革，目前主要有三種方案。

首先是優質基金允許浮動凈值。 這一方案會將優質基金分為兩類，一是“零售型”優質基金，規定單個投資者單日贖回不超過100萬美元；二是“機構型”優質基金，將可以獲得更高的單日贖回量。這兩者都需要執行浮動凈值。相比于前者，后者更適用于大額投資者，例如公司、政府和銀行，投資于國債和政府債券的貨幣市場基金不在范圍內。

其次是“贖回門檻”和流動性費用。 對于所有的優質貨幣市場基金，想撤資的投資者都會受到贖回限制，或者被強制收費。如果一個貨幣市場基金的每周流動資產比例降到該基金總資產的15%以下，該基金可能需要對所有贖回征收2%的流動性費用。這個方案將允許貨幣市場基金在極端壓力下可自行決定是否暫停贖回操作。同時，基金的董事會也可以放棄或降低收費，但基金經理需公示不設限的理由。

第三種方案則是前兩個方案的綜合。上述兩種選項可以被合并，因此“機構型”優質基金的資產凈值將浮動化，并可以在重壓下，啟動流動費和贖回臨界點的條款。

這份貨幣市場基金的改革方案中同時也包括對市場透明度和信息披露制度的完善，包括貨幣市場基金需要在互聯網上披露每天、每周的流動資產和資產凈值等，可以幫助投資者進一步地了解產品、資產配置以及相應的風險。外界普遍期望證監會可以接受第三種方案。

對個人投資者的意義

評論認為，無論是對于個人還是市場整體，上述方案都比去年未通過的方案有所改進。它不僅明確地區分了個人和機構投資者，還幫助證監會規范了潛在的風險。減少機構投資者在風暴來襲時，迅速撤資導致個人投資者在市場崩盤中蒙受巨大損失的可能性。考慮到個人投資者贖回的金額普遍偏低，理應不會受限于單日贖回量為100萬的上限。而那些希望自由贖回大額資金的投資者們，可考慮投資不在方案限制范圍內的國債和政府債券貨幣市場基金。

2016前不會有大幅改變

上述改革方案的最終實施，將需要通過漫長的監管過程。首先，美證監會將在未來90天聽取大眾意見；一經采納，他們會對方案進行修改后提交，最后由監督委員會進行公開投票。基金行業將站在個人投資者的立場上，繼續積極配合監管過程。

如果改革方案最終獲得通過，證監會將給予最多兩年的寬限期，保證行業有足夠的時間進行操作性變更。也就是說，該項改革方案的全面實施時間將不早于2016年。

作為目前唯一的反對者，美國前證監會監督委員、共和黨人Troy Paredes認為浮動資產凈值改革從根本上改變貨幣市場基金的特質。而同樣是前證監會監督委員的民主黨人Elisse Walter認為第三種方案通過可能性很大。  （作者：代景霞 鐘佩茜 作者單位：Morningstar晨星（中國）研究中心）

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