每經編輯｜每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

2012年已經接近尾聲，無論是機構還是普通投資者，今年的成績基本塵埃落定。

遺憾的是，盡管今年“金改”春風吹拂大地，但在A股市場跌跌不休的背景下，最受益于“金改”的券商集合理財業務卻是“臉上和風拂過、內心寒流陣陣”——根據同花順iFinD數據統計，雖然券商資管行業規模即將突破萬億，但急劇膨脹的規模和業績表現并不成正比。在2012年以前成立的257款老產品中，僅有116只產品取得正收益，占比45.14%；2012年以后成立的138款新產品由于大部分成立時間較短無法對其業績作出評價，但一些上半年成立的產品凈值已經出現大幅下跌，為投資者帶來賬面虧損。

不過，盡管業績不盡如人意，2012年對于券商資管來說仍然是劃時代的一年。特別是量化投資產品的推出，為中國對沖基金未來興起向前邁出了最重要的一步。

最近兩年70只產品虧損超20%

從統計數據來看，2012年凡是將重倉壓在A股市場上的產品多數表現不佳。這些產品不但包括普通股票型、偏股型產品；也包括一些對市場判斷失誤的股債平衡型甚至偏債型產品。

截至12月20日，在2012年之前成立的257款老產品中，有37款虧損超過10%。東海證券旗下東海精選2號、東莞證券旗下東莞旗峰2號、廣發證券旗下廣發理財5號三只產品排名墊底且虧損均超過20%，今年以來收益率分別為-26.38%、-21.78%和-20.88%。

這三只產品無一例外輸在股票操作不當上面。如東海精選2號在年初的股票配置占凈值比為56.22%，到一季度末上升至63.65%，中期時上升至69.68%，三季度已經高達83.58%。并且每個季度，東海精選2號均一邊加倉一邊進行調倉換股，反而對其凈值形成了拖累。

東莞旗峰2號是一款股債平衡型產品，但從2010年8月成立以來卻從來沒持有過債券。今年一季度旗峰2號將股票持倉從49.40%降至19.20%，其凈值下跌了10.38%。當時的投資主辦在一季報中坦誠，這是因為 “對市場反彈力度和市場風格轉換的節奏出現了偏誤”所致。二季度A股先揚后抑，6月底在資金面驟然緊張的情況下甚至跌破2200點，但是旗峰2號卻逆勢加倉至64.37%。三季度末雖然將倉位降低至36.66%，但在市場一路下跌的背景下卻無力回天。

而今年以來成立的新產品中，亦有多只產品表現欠佳。如方正證券旗下方正金泉友靈活配置成立于2月10日，10個月時間凈值下跌18.80%；華融證券旗下的FOF產品華融穩健成長2號7月30日才成立，虧損已經達到17.10%。

值得一提的是，這已經是第二年券商集合理財的苦逼日子——統計數據顯示，最近兩年以來，共有70只產品凈值下跌超過20%，其中虧損超過30%的高達34只。可以說，2011年至今對于券商集合理財業務來說，是兩年夢魘般的日子。

興業資管或為今年最大贏家

但2012年另一個突出的特點是，A股市場雖整體向下，卻不乏結構性機會：券商集合理財產品中，虧得最多的是股票型或偏股類產品，賺得最多的又是這一類產品。

興業證券或許是今年券商資管最大贏家。截至12月20日，在今年業績排名前15位的產品中，興業證券獨占6席。其中興業玉麒麟2號、金麒麟5號以21.51%和15.09%的收益率排名第一位和第三位，它們分別屬于普通股票型和股債平衡型產品。金麒麟2號、玉麒麟1號金麒麟消費升級和金麒麟1號收益率也都超過10%。

從資產配置來看，玉麒麟和金麒麟系列產品股票持倉大部分不低，并且呈現出明顯“抱團取暖”的情形——不同的產品投資同樣的股票，并特別青睞大消費類個股。

以玉麒麟2號為例，今年年初，玉麒麟2號股票倉位高達91.33%，到一季度末略微下降至78.81%，二季度上升至84.69%。而三季度末已經高達92.04%。

由于成立時，玉麒麟2號定出的投資目標就是 “把握經濟結構轉型中消費升級帶來的相關行業和公司的高速成長”，因此其股票配置也基本屬于大消費概念，而且習慣于長期持股。如其從2011年成立以來就一直持有的貴州茅臺（600519，收盤價216.60元），盡管前期跟隨白酒股出現調整，但今年以來漲幅仍然達到12.05%；另一只長期持有的格力電器（000651，收盤價25.60元）今年以來漲幅更是高達48%。截至9月底，玉麒麟2號持有119.40萬股格力電器、10.12萬股貴州茅臺。

不過，興業證券麒麟系列的成功仍然屬于傳統投資的勝利。2012年真正值得關注的另外兩點，一是券商資管創新型產品的推出，二是QDII的勝利。

亮點盤點

亮點之一：創新產品推出

管理層提出的“金改”將券商創新作為重點之一，而行業本身也對此正在做出積極努力。券商資管成為創新的橋頭堡之一，盡管目前市場上的券商集合理財產品投資標的仍然單一，多數產品是與指數掛鉤的權益類或半權益類產品，受市場波動影響很大；但是包括量化套利、現金保證金類等創新產品也已經如火如荼發展起來，并開始逐漸為投資者所接受。

這其中最有代表意義的或許是國泰君安推出的君享融通一號。這款產品11月22日推廣，11月29日成立，存續期為一年。

國泰君安在其官網上表示，君享融通一號投資目標是“通過構建由權益類及固定收益類證券組成的現貨投資組合，同時運用股指期貨等對沖工具管理系統性風險，以獲取中長期穩定的阿爾法收益。”更具體一點說，是“對能夠持續產生超額收益的投資思想進行數量化表述，運用計算機程序在全市場尋找符合此表述的投資機會，并進行風險、收益的優化，以此獲取與市場漲跌相關性較低的絕對收益，實現資產凈值的高成長?！?/p>

對于普通投資者來說，這種表述或許相當難懂。國泰君安官網也顯示，參與其中的投資者并不多。其參與優先級的客戶一共有69戶，募集資金凈額9039萬元；參與次級的客戶僅為1戶，但是募集資金高達6000萬元。

從成立后不到一個月的業績表現來看，這款產品的優先級和次級形成了明顯差異。截至12月14日，次級產品的凈值已經增長了14.7%，在2012年以后成立的產品中排名第一。而優先級僅增長了0.30%。

某券商資管人士對 《每日經濟新聞》記者表示，盡管尚無從得知君享融通一號的操作，但是從海外市場對沖基金經驗來看，在雙向交易日漸完善后，運用數學來分析，摒除人心波動干擾來賺錢將成為今后機構投資者的發展方向。“正如數學教授出身的詹姆斯·西蒙斯管理的文藝復興公司大獎章基金，采用高頻統計套利策略，1989～2006年的平均年收益率達38.5%。但是這對于普通投資者來說，肯定是難以操作甚至難以理解的。”

華泰證券資產管理業務相關負責人也對記者明確表示，2013年將加大對數量化投資類資管業務發展的投入，因為這是大勢所趨?！拔覀冇媱?013年逐步建立一整套量化投研平臺，開發各種量化對沖產品；對于傳統產品也計劃利用數量化投資手段，開展市值管理業務?！?/p>

亮點之二：QDII一枝獨秀

此外，隨著中國經濟和全球經濟的互動性加強，以及管理層越來越致力于推動人民幣國際化進程，券商資管對于QDII未來發展壯大也充滿希望。

目前在券商資管產品中，QDII僅有四只，分別是華泰證券旗下的華泰紫金龍、光大證券旗下光大全球靈活配置、中金公司旗下中金中華和國泰君安旗下君富香江。2012年除了君富香江出現虧損外，其余上三只全部實現正收益，其中華泰紫金龍以17.84%的回報率在整個券商資管業績榜上名列第二，僅次于興業玉麒麟2號。

QDII表現整體好于其它券商資管產品與海外股市表現優異有密切關系。如今年以來恒生指數上漲22.09%，而滬指卻下跌2.10%。

以華泰紫金龍大中華為例。今年以來的季報顯示，華泰紫金龍大中華在股票上的倉位一直不是太重。雖然其產品計劃書中表示，投資范圍可包括H股，臺北股市，以及新加坡、美國、英國等其他海外市場的“大中華”概念股，但是其一貫最關注的仍然是H股市場。如其一季度重點投資“2011年年報業績同比增長30%以上，市盈率在10倍以下的內地在H股上市企業?！?/p>

而H股市場經過了前期大幅上漲后，華泰紫金龍大中華投資主辦唐志在接受《每日經濟新聞》記者采訪時仍然對H股未來一段時間的前景充滿樂觀：“H股市場目前的估值水平已經在很大程度上得以恢復到基本正常的水平。短期而言，我們將重點放在年報業績可能較好增長的低估值個股和行業上。長期來看，消費和新興產業仍將是投資大方向?！?/p>

此外唐志還對記者指出，現在券商資管市場僅有4只QDII產品，并不能滿足投資者需要。但是另一方面，對于投資經理來說，管理QDII遠比管理單純投資A股的產品更為艱難，因為海外市場經過多年發展，其結構和各種衍生工具遠比A股市場和內地債券市場復雜得多。管理QDII不但要選擇公司或者債券，還要考慮到匯率等種種風險?！暗请S著未來人民幣國際化進程的加快，以及中國經濟與全球經濟聯系日益密切，內地投資者放眼海外將是大勢所趨。這對券商資管的投資素質將是極大挑戰。”

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