中國國航（601111）:旺季表現符合預期

降幅顯著收窄。1-9月中國國航實現營業收入、營業利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為763.1億元、56.1億元和42.4億元，分別增長4.1%、-47.7%和-46.1%。實現每股收益0.35元，其中3季度傳統旺季EPS0.26元，同比降幅由上半年的73.9%季節性大幅改善至16.5%；基本符合我們的0.25元的單季盈利預期。

內外市場增速放緩。伴隨宏觀經濟調整，行業總量增速較明顯下降而航企效率相對高位整理。1-9月公司主體運力增速4.3%、客源需求增速2.8%，供給相對克制背景下供求關系呈弱平衡態勢；平均客座率為81.3%，同比下降1.2%。報告期內公司繼續根據市場形勢優化航線結構，國際業務整體運力投放謹慎，客座率在80.6%高位震蕩，基本持平于去年同期。國內市場ASK小幅增長2.8%，RPK基本持平，客座率則下降1.9%至81.9%，票價水平高位偏弱。

多因素影響業績。報告期內航油成本壓力逐漸緩解，公司營業成本增速略快于收入增速約3個百分點，毛利率改善至21.2%。本幣階段性疲軟疊加貸款增加使得財務費用由負轉正大幅增加；因航油衍生合同全部到期，公允價值變動收益下降92.3%；同時國泰航盈利下降引致投資收益縮水84.3%。

維持“謹慎增持”評級和5.6元目標價。3季度旺季因油價回落和匯率相對穩定而成為全年業績貢獻的核心力量。暫維持12-14年每股收益預測分別為0.37、0.46和0.60元。預計市場外力、匯率和油價變動等是驅動后期超跌反彈交易性機會的主要因素。(國泰君安證券 分析師：宋偉亞，崔書田 )