每經編輯｜每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

轉融通的大門即將開啟，A股全面賣空時代到來的日子已經屈指可數。

從本周一（5月21日）起，25家融資融券試點券商開始進行為期9天的轉融通業務全系統聯網測試。此時，距離去年10月26日證監會發布《轉融通業務監督管理試行辦法》已經過去了7個月時間。

聯測券商：加班加點測試忙

“這一周非常繁忙，非常勞累。”平安證券融資融券部門負責人告訴《每日經濟新聞》記者。“盡管安排了9天，但是聯測時間仍然相當緊張，測試任務也比較繁重，目前每天都需要在晚間12點之后才能全部完成測試。特別是聯測第一天，由于測試業務種類繁多、數據量大，公司的測試工作直到第二天凌晨5點多才完成。好在本次聯測內容安排緊湊，證券金融公司的非交易日環境也是通過模擬休市進行，按照目前收到的通知來看，周末應該不需要加班測試。”

這位負責人透露，這次測試業務涉及的面非常廣，不僅包括轉融通一塊，還涉及了多方面的業務。“聯網測試前，我們就根據要求編制了完整的測試計劃和測試案例。其中包括了與轉融通相關全部業務，如轉融通借入申報、轉融券出借申報、轉融通合約歸還、轉融通合約展期、標的證券停牌、權益處理、轉融通合約期限順延、保證金管理等。在此基礎上，公司還同步進行了融資融券、風險控制、自營、普通交易、法人清算等相關系統及業務的測試。另外，在聯測過程中，除了測試正常業務情況以外，公司還特別進行了多種異常情形，包括違約情況的測試。”

相比融資 融券目前是市場短板

試點券商忙得熱火朝天，A股市場本周對轉融通卻沒有發生太過火的反應。

本周，上證指數以小跌0.47%報收。而前期一度風光無限的券商板塊則出現大幅震蕩，本輪龍頭國海證券（000750，收盤價27.50元）周一以跌停報收，剛上市不久的西部證券（002673，收盤價18.57元）當天也暴跌8.05%。不過此后幾天，兩只今年的大牛股又逐漸恢復了生氣，西部證券周三還在盤中創出歷史新高。

某券商行業分析師對《每日經濟新聞》記者指出，聯網測試盡管是轉融通推出前重要的一個步驟，但是這只是確認各券商已經做好了技術準備。“至于到底何時推出轉融通，管理層應該會考慮市場環境是否能平穩接納轉融通到來。畢竟，轉融通推出后，解決了融券業務“券”的來源問題，A股市場會正式進入賣空時代，短期至少在心理層面上會對市場產生較大影響”。

轉融通包括轉融券業務和轉融資業務兩部分。從目前情況來看，與轉融資相比，轉融券業務的制度安排和實施方案的設計更為復雜，且對現有市場格局影響更大。

2010年3月31日融資融券開閘后，隨著業務試點范圍放開，兩項業務均出現爆發式增長。不過由于券商只能用自有證券進行融券，券源不足成為制約融券業務發展的瓶頸，同時也使得A股市場做空力量一直遠遠小于做多力量。根據同花順iFinD數據統計，截至5月24日（本周四），滬深兩市融資余額達到545.07億元，而融券余額僅13.55億元，融資余額是融券余額的40.23倍！

造成融資和融券發展不平衡的最重要原因，是目前券商只能用自有證券融券。從上市券商的定期報告來看，為了開展融券業務，許多券商自營投資中加大了權重股的配置力度。但由于在市場下跌時，券商把券融給投資者意味著要自己承擔市值下跌損失，這使得券商在開展融券業務時非常謹慎。另外，券商用自有資金買入兩融標的股票畢竟會受其自身實力影響。沒有充足的券源，自然融券業務會遠遠落后于融資業務。

轉融通規模短期能達1000億元

在轉融通開閘后，融券來源問題則會迎刃而解。從轉融通意見稿中可以看出，只要不存在被禁止或限制進入證券市場或參與轉融通證券融出業務、且最近三年內沒有與證券交易相關的重大違法違規記錄的機構股東，均可以充當轉融通業務的證券出借人，包括券商、集合資產管理計劃、基金、保險、信托、社保基金、企業年金、其他機構八大類。據統計，截至2010年年底，全部機構合計持有的股票市值高達12.36萬億元。

根據華寶證券分析師吳迎春的測算，按照60億凈資本規模、A類券商0.6倍系數計算，短期內潛在最大轉融通規模約1000億元。融資與融券之間的超級不平衡現象將得到緩解，A股市場則將正式進入賣空時代。

一位券商策略分析師則指出，在轉融通正式實施后，投資者、特別是資金較大的投資者操作策略必然會產生改變。“比如本周三被利空突襲的上海醫藥。即使是遭遇如此大的利空，周三、周四的融券賣出量也只有35.48萬股、40.86萬股，均不足當天成交的1%。這是因為券商拿出來融券的上海醫藥籌碼有限，周三之前沒有融券余股的投資者即使想賣空，也必須等到有人還券、或者券商將自有的上藥放入標的池中才能進行。上藥周三開盤跌幅還不足2%，如果融券者在那時賣出，可謂收益不菲。”

轉融通推出將放大市場波動

兩年前，因融資融券、股指期貨開閘引發的那一輪大調整，至今還讓投資者心有余悸。那么，不久的將來轉融通真正到來時，A股市場是否會重蹈覆轍呢？

2010年3月31日，融資融券試點開閘。半個月后的4月16日，股指期貨也正式推出。4月16日當天，上證指數下跌34點，拉開了一輪中級調整序幕。至2010年7月2日，兩個半月時間上證指數下跌超過800點，跌幅超過30%的個股比比皆是。

上述券商行業分析師直言不諱地指出：“與融資融券相比，轉融通對市場的利空因素更大。因為盡管轉融通中還包括了轉融資這一塊，但它最核心的意義，還在于在A股市場上完善做空機制；短期來看，對市場心理影響或許比實際影響更大。”

不過另一位資管人士看法有所不同。他指出，2010年融資融券和股指期貨推出時，其實市場本來就處于內憂外患中，再加上此前已經反彈了一段時間，因此做空機制引入，對市場下跌起了推波助瀾的作用。“轉融通既有轉融資，又有轉融券，它既可以放大利好因素，也可以放大利空因素。如果外圍市場和國內經濟沒有出現確定性好轉，那么轉融通真正到來時，市場會刻意放大它的做空作用。但如果海外又開始實行寬松、國內經濟也開始好轉，那么市場可能會不知不覺中更偏愛轉融資的作用。總之，一切要取決于轉融通推出的時點，和當時的經濟環境、市場點位。”