每經記者  劉明濤  張雨

    要說整個公募基金中最具人氣的明星人物，那一定是華夏基金的王亞偉，他掌管的華夏大盤和華夏策略“駐扎”的股票，往往是市場資金熱捧的對象，他提出的投資觀點，也對市場運行有著一定的影響。本周，王亞偉掌管的兩只基金年報“出爐”，王亞偉在報告中提出，“2011年以創業板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力，擴容節奏的加快，尤其是新三板的推出，將加速創業板泡沫的破滅?！痹诨稹耙桓纭惫_唱衰和其他因素的綜合作用下，本周創業板指數暴跌5.34%，部分個股的跌幅更是慘不忍睹。  

市場走勢

資金不再狂熱  創業板漸失吸引力

    創業板成重災區！

    196只個股中有181只下跌，超過40只個股的跌幅達到10%以上，本周創業板的運行趨勢，只能用一個“慘”字來形容，創業板指數也由1070點下跌到1015點，基準1000點再次面臨考驗。

    《每日經濟新聞》記者統計發現，除了本周創業板指數暴跌，目前還有兩個現象也均反映出市場對創業板估值較高的判斷。

創業板本周遭重創

    去年，市場熱點一直集中在高成長性的小盤股上，其中，被看成新興產業云集地的創業板股票，幾乎成為資金哄搶的“香餑餑”。

    然后，市場的走向總是變幻莫測，昔日的香餑餑，如今變成了燙手的山芋。隨著王亞偉在華夏基金年報中旗幟鮮明地指出以創業板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力，創業板開始了它的噩夢之旅。

    3月28日，創業板指數略微高開，之后便轉頭向下，一路狂跌，全天跌幅高達1.89%。這只是開始，第二天（3月29日），創業板指數的下挫力度繼續加大，早盤跳空低開，接著一路下行，最終收于1019點，單日跌幅高達3.14%。短短兩個交易日，創業板指數的累計跌幅高達4.97%，創下近兩個月來的收盤新低。

    有市場人士認為，去年市場炒作成長性，致使包括創業板股票在內的中小市值股票的估值拉得很高，而隨著年報的陸續發布，現在市場逐漸認識到包括創業板在內的中小市值股票，其實并沒有預期中那么好的成長性，于是資金出逃也就在情理之中。

    連續兩天暴跌后，創業板指數在近三個交易日里表現相對平穩，一直在1010點上下整理，之前超跌的個股也迎來了小幅反彈。

高送轉后不漲反跌

    市場資金去年瘋狂炒作神州泰岳高送轉題材的勁頭，也許將一去不復返。誰也不會想到，今年的高送轉已成為人見人躲的題材，而涉及高送轉題材的創業板個股，走勢更是令人揪心。

    本周創業板跌幅第一的是金通靈，該股的10轉15送轉方案將于下周五除權，先不說能不能走出一波填權行情，在除權前經歷的卻是連續暴跌，周跌幅高達14.55%。

    本周推出10轉12派3元高送轉的新研股份，走勢同樣不妙，公布利潤分配預案當日就慘遭跌停，本周累計跌幅達12.43%。

    據WIND數據統計，目前已有71只創業板個股公布了10轉5以上的高送轉利潤分配方案，在這些個股中，雖然有一些在分配當日有所表現，但總體來看，它們的走勢都較為疲軟。

    申銀萬國在研究報告分析中認為，高送轉個股本身并不能給投資者帶來實際的收益，投資者追捧高送轉股票，更多的是出于對公司成長性的看好，或是對管理層釋放后續利好的期待。不過，從如今頻頻公布高送轉分配方案的創業板個股來看，并非其成長性較好，而是因為在上市時它們超募資金較多所致。

    統計數據顯示，碧水源、東方日升、東富龍以及智飛生物的首發募集資金，均超過15億元。如此高的募集資金，導致公司資本公積金增高，為送配奠定了基礎。

    因此，僅僅因為超募資金較多而高送轉，卻沒有業績支撐的創業板個股，難以得到資金的青睞。

新股破發幾率大增

    自創業板2009年10月30日開板以來，在很長一段時間內，資金對炒作創業板新股的熱情都非常高，首批28只新股瘋狂暴漲的故事，至今仍令投資者津津樂道。

    不過，隨著新股發行后暴露出的高估值、低成長的詬病越發突出，創業板新股再難得到資金瘋狂追逐，進而在沒有資金的支撐下，創業板新股破發現象屢屢出現。

    據《每日經濟新聞》記者統計，今年以來，創業板一共迎來42只新股上市，目前已有17只個股處于破發狀態，新股破發率達40.48%。這其中，振東制藥、秀強股份、天瑞儀器以及通裕重工4只個股，較其發行價的跌幅都超過了10%。

    “創業板一直以高估值著稱，去年創業板新股的發行市盈率普遍在80倍左右，今年隨著‘破發潮’的到來，發行市盈率從60倍降到50倍，再降到40多倍。在我看來，今后新股破發可能會常態化。”某券商一位不愿具名的分析師表示。

    事實上，創業板新股破發，跟它們的高發行價有著一定的聯系。振東制藥、天瑞儀器以及秀強股份的發行價均在30元/股以上，其中天瑞儀器發行價高達65元/股。

    業內人士指出，創業板今年的擴容速度在加快，“林子”大了，投資者的選擇也就多了，一些高發行價且估值不占優勢的個股破發，也就是自然而然的事情，歸根結底，還是創業板高估值惹的“禍”。

機構把脈

機構熱議創業板三大焦點  慎對高估值已成共識

　　　王亞偉在華夏策略精選基金2010年年度報告中對目前A股市場幾大板塊的論述，反映出他對目前創業板及中小板高估值的擔憂與謹慎?？梢哉f，他的觀點也代表了相當一部分買方機構的觀點。

    那么，目前的創業板與中小板是否就真的估值高企不下呢？投資者應該對創業板避而遠之嗎？

    就這些市場關注的熱點問題，以私募為首的部分買方機構人士與《每日經濟新聞》讀者分享了他們的觀點。同時，以中信、國泰君安為首的幾家賣方機構的分析師，也表達了他們的看法。希望他們的觀點能為投資者帶來有益的參考。

焦點1

創業板估值到底高不高？

    王亞偉認為，2010年A股市場呈現明顯的結構分化行情，創業板、中小板股票在經濟結構調整的背景支撐下持續走強，估值水平大大高于市場平均值，泡沫化現象愈演愈烈，而大盤藍籌股的估值水平不斷下移，已接近歷史最低端。

    根據Wind咨詢的統計數據，截至昨日，在已公布2010年年報的上市公司中，創業板的營業收入平均增長率約為42.5%，這一水平相比深市中小板約40%的營業收入平均增長率，以及滬深主板約38%的營業收入增長率，要高出一些。

    但是，如果從凈利潤增長率來看，又是另外一情形，使創業板的高成長神話再度受到市場質疑。滬深主板2010年的平均凈利潤增長率約為53.2%，這一數據要遠高出創業板37.8%的平均凈利潤增長率，后者甚至與中小板約41.3%的平均凈利潤增長率也有較大的差距。

    作為賣方機構的代表，中信證券及國泰君安的觀點幾乎一致。接受《每日經濟新聞》記者采訪的中信證券中小市值分析師唐川認為：“從目前的相對估值來看，創業板在推出以后，大多數個股原來被期待的高成長性，并沒有在其后的業績中得到很好的展示?！?/p>

    國泰君安負責中小盤個股研究的王稹，也表達了對目前創業板整體估計略偏高的觀點。他還認為：“目前創業板的高估計，還是具有相對性，特別是與前期一直處于回落中的地產及金融類個股相比。但是從長遠來看，創業板中的機械、電子信息、醫療類上市公司的質地還是相當不錯的?！?/p>

    買方機構的觀點或許更能代表目前市場對創業板的看法。這一回，公募基金與私募基金的代表在對創業板的立場上有了統一。

    廣東斯達克投資總經理黎仕禹認為，未來創業板存在較大的估值回歸可能。他認為：“目前創業板的高估值并不利于創業板的整體發展，并最終會導致估值回歸，特別是在目前成長性受到質疑和市場風險偏好下降的情況下。雖然創業板由于具有較高的成長性，往往容易獲得較高的估值，但是，過高的估值往往是以透支未來幾年的業績增長為代價的，已經積累了不少風險。”

    黎仕禹還指出：“最近兩年的年報披露顯示，創業板的總體成績并不令人滿意，部分企業甚至出現負增長，這和目前的高估值是不相適應的。事實上，創業板頭幾批上市的公司，并不都是具備持續高增長特質的“創業型”公司，很多公司已基本上是成熟公司，但它們在創業板上市，則可分享未來高速成長性的概念，享受高溢價，這也就造成了一些成長性不強的個股估值卻偏高的現象?！?/p>

    對于創業板在今年頻頻推出高送轉卻很難得到市場資金的認可，黎仕禹認為：“高送轉之后，還需能夠繼續保持良好的業績增長，投資者的持續回報才有保證。很明顯，從目前來看，高送轉僅是個心理游戲而已。”

焦點2

“新三板”逼創業板重估值？

    綜合以上觀點，投資者不難發現，創業板目前整體相對高估值，已基本上是市場的一致觀點，特別是在即將推出的“新三板”沖擊下，創業板或將再度面臨下拉式的估值比較風險。

    那么，面對“新三板”的推出，機構人士又是什么觀點呢？

    中信證券的唐川表達了相對樂觀的看法。他認為：“在‘新三板’掛牌的公司，大多屬于高成長、高風險企業，投資者要求以較低的估值作為風險補償。而創業板公司相對來說經營期較長，收入和盈利也已達到了一定規模。因此總體而言，創業板公司的風險將小于‘新三板’掛牌公司”。

    對于“新三板”推出后是否會造成對創業板等高級別資本市場的估值比較風險，唐川認為，“新三板”應該同時滿足小型企業投融資和孕育高層次資本市場備選企業的功能，達到了高層次資本市場標準的公司，將會選擇向上轉板。因此，“新三板”應該定位為一個有管理的公開私募資本市場。這樣一來，“新三板”的擴容和改革，對高層次資本市場的資金分流效應將十分有限。

    而黎仕禹對以上問題的看法，則著眼于“新三板”未來的轉板機制上。他認為：“在中國資本市場發展的道路上，“新三板”市場已經明顯滯后于創業板和中小板，在未來幾年，“新三板”或將迎來加速發展的契機?！靶氯濉焙蛣摌I板之間既有一定關聯度，也存在明顯差異，主要體現在掛牌條件、掛牌程序、交易制度、參與人群、信息披露等方面?！?/p>

    黎仕禹認為，“新三板”的擴容可能會在估值上對創業板形成一定的壓力，同時由于“新三板”的轉板制度存在，產生下拉式的比價效應，也會從多方面影響創業板。首先是在資金上，市場擔心“新三板”上市公司的低市盈率會構成巨大吸引力，會分流一部分創業板資金，但對比創業板推出后對中小板的影響來看，這方面的擔心或許有點多余，分流效應并不會有我們想象中的那么大；其次就是估值上，由于“新三板”的市盈率明顯低于創業板，“新三板”的擴容改革或將對創業板估值起到下拉式的比價效應。

    黎仕禹由此認為，對創業板的影響程度，還要視“新三板”的轉板制度改革進度。“‘新三板’的擴容改革不可能一蹴而就，這肯定是一個比較漫長的過程，而且如果不能實現轉板，那么比價效應也不會很明顯，對創業板的影響也不可能是大家所說的那么大了?！?/p>焦點3

創業板還值得關注嗎？

    以上機構人士的觀點中，已清楚地傳遞出“新三板”的推出將不會從根本上觸動創業板估值這一觀點。但是，面對創業板整體并沒有出現市場此前預期的高成長時，投資者應該如何對待目前的創業板個股？創業板未來的走勢是否會出現兩極分化？

    唐川認為，實際上，創業板的高估值，隱含著市場對公司高成長性的期待。但從目前來看，高成長性并沒有如期出現。這當中有很多公司是受制于所處行業的市場空間等因素而得不到應有的表現，但從實質上看，創業板類似于一種風險投資，這里的風險將遠大于具備穩定成長空間的主板個股?！巴顿Y者應該能夠認識到這一點，如果風險超過了自己的承受能力，那么就應該在投資中合理地規避創業板。”

    國泰君安的王稹表達了他對創業塊總體看平的觀點，但對創業板中個別具備潛在高成長性的行業顯示了樂觀的一面。他認為：“從目前來看，創業板中的醫療、機械、電子信息產業中的業績優良個股可以持續關注?！?/p>

    同樣持區別對待觀點的，還有私募代表黎仕禹。他認為：“創業板設立的初衷是為中小企業融資、促進產業升級和高新技術發展，承載著市場對于經濟轉型和經濟創新的重要期望。但是，上市公司質量參差不齊，成長性存在較大不確定性，導致未來創業板內部可能出現比較嚴重的分化：真正優秀的具有高成長性的公司，會逐漸走出來，它們依然值得投資者期待；有水分的公司則會走下神壇，被投資者所拋棄。因此投資者在操作時，主要還是要在選股方面下工夫，把真正具有高成長性的企業篩選出來，買入持有，分享它長期增長帶來的豐厚回報，而對于有水分的概念股，則要完全忽視掉它“美好故事”的誘惑，堅決放棄。”

操作建議

精選個股重點關注成長性

    從估值與成長性來看，很明顯王亞偉的觀點得到了多數機構人士的認同。并且，一向“另辟蹊徑”的王氏選股，這回在其所涉足的創業板個股中也得到了印證。

    通過對華夏大盤精選與華夏策略精選2010年年報所披露的持倉股分析可知，在滬深2000多只個股中，王亞偉除了參與8只創業板個股申購，截至本報告期末這兩只基金僅少量持有碧水源（300070，收盤價100.56元）、星輝車模（300043，收盤價17.12元）、歐比特（300053，收盤價22.99元）這3只創業板個股。

    在王亞偉通過二級市場涉足的這3只創業板個股，都有什么樣的特別之處呢？

不必全聽王亞偉的

    在上述3只個股中，星輝車模算是王亞偉最喜愛的創業板個股。華夏大盤精選持有26.4萬股星輝車模，華夏策略精選則持有30萬股星輝車模。在已公布的基金年報數據中，由于持股量排名比較靠后，并未進入前十大流通股東之列。此外，華夏策略精選還持有55.99萬股歐比特，華夏大盤精選持有35.07萬股碧水源。

    《每日經濟新聞》記者分析發現，盡管王亞偉持有的3只創業板個股中，或許有兩只還沒有實現盈利，但記者從一位熟悉王亞偉操作風格的市場人士處得知，按公司的成長性來看，王亞偉很可能將繼續持有這3只創業板個股。

    王亞偉參與的個股，是否意味著投資者就可以放心介入呢？顯然不是，不要忘了長春經開（600215，收盤價10.03元）就曾讓王亞偉折戟而歸，止損出場。

    接受記者采訪的深圳私募中國虎基金投資總監王亮表達了他的觀點：“創業板中必將有股票會脫穎而出，作為個人投資者，其實不必著急。巴菲特說，不買上市5年以內的股票，意思就是要觀察上市公司的持續經營能力。當前創業板很多公司也有50%以上的增長，但這并不足以說明它就是高成長，因為很多公司為上市而改變了原來的商業模式。比如，有的公司由單獨做設計，變成可以做總包的企業，所以我們可以看到其銷售收入大幅增加，利潤也有驚人表現。我們應該等募集資金花完的時候，再來看上市公司有沒有持續造血能力和創新能力，如果有，就值得關注。所以投資者應該耐心看待創業板個股，抱著看孩子的心態，來看待這些年輕的公司?！?/p>選股別忘了看成長性

    當然，王亞偉的選股思路還是值得借鑒。從他在上述3只個股中的進出情況來看，他最青睞的星輝車模2010年凈利潤增長了42.95%，與其他創業板上市公司相比，屬于中規中矩。資料顯示，王亞傳掌管的這兩大基金是在去年三季度以后進入該股的，從其走勢來看，應該處于有微幅盈利的狀態。

    歐比特還未公布2010年年報，到目前為止，從基金年報中可以統計出，華夏策略精選位列機構持股第一位，并且也是在去年三季度以后才進入的，以該股去年四季度的均價來核算，截至昨日收盤，華廈策略精選或許還處于虧損狀態。

    另外，華夏大盤精選在去年半年報中就出現在碧水源中，以該股的走勢來看，它的持倉成本或逼近120元/股，比照昨日收盤時的100.56元/股，王亞偉很可能被套其中。去年該股深跌到80元/股下方時，他可能一度被深套超過三成。

    從板塊來看，碧水源屬于公用環保領域龍頭，與星輝車模都處于一個相對新興的行業。根據相關賣方機構的測算，這兩個領域在未來國內的市場增速都有望超過30%。歐比特則屬于電子元件領域，并且是涉足航天軍工相關芯片應用領域的個股，從它的業績快報來看，2010年的業績增速略低于市場預期。

    不能看出，是否具備持續性的穩定盈利能力，是機構人士選擇個股的一大標準。因此，投資者在選擇創業板個股時，對于個股的成長性需要好好把握，精選個股，長期投資。

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